作者 | Arthur Hayes

編譯 | GaryMa 吳說區塊鏈

原文：

//cryptohayes.medium.com/signposts-693ba565cd3e

注：本文是原文的翻譯版本，在翻譯過程中進行了部分內容的刪減和概括。由于篇幅限制或其他原因，可能有些細節或信息未被完整翻譯或被刪除。我們建議讀者在閱讀本文時同時參考原文，以獲取更全面的信息。

加密牛市還處于早期階段，我們不能過于陶醉于熱情之中。就像比特幣每 10 分鐘產生一個區塊一樣，當前骯臟的法定貨幣金融體系將迎來其注定的不光彩結局。盡管我對這個最終結局很有把握，但通向未來的道路是未知的。我們必須保持警惕，并據此調整籌碼。

簡而言之，我已經投入了足夠的資本，即拋售法幣并購買加密貨幣，迎接這一周期階段。我正在為今年三月的加密游客的猛烈清理做準備。有各種跡象讓我對未來有這一愿景。我將詳細說明我的推理以及我將觀察到的拐點，這將讓我有信心首次大規模使用比特幣期權做空加密市場，然后繼續賣出美國國債（T-bills）并購買更多的比特幣和其他加密貨幣。

變量

存在三個變量將在三月發生碰撞，下面我將以問題的形式展開：

逆回購計劃（RRP）余額何時接近零？

通過逆回購余額的下降，資金被注入系統。當這個數字接近零時（即圖中水平白線 2000 億美元的余額水平），市場將會想知道接下來會發生什么。需要提供另一種美元流動性的來源，以保持派對的進行。

這是逆回購余額的整個歷史的圖表。水平的白線在 2000 億美元處。

我相信逆回購余額將在三月初達到 2000 億美元。我得出這一估計是基于從幾個不同起點計算的 2023 年下降率。

銀行期限資金計劃（BTFP）是否會被續簽？

在 3 月 12 日，破產的銀行必須找到現金，與他們跟聯邦儲備系統回購的美國國債和其他符合條件的債券進行互換。最終，這是對“壞女孩”耶倫的一種呼喚。市場將提前數周開始對于銀行是否會繼續獲得這一生命線產生疑問。

最初的 BTFP 流程是，銀行提供了一張價值 80 美元的美國國債，但在市場上收到了 100 美元的現金。當計劃結束時，銀行必須返還 100 美元，然后收回原始的美國國債。如果現金是給一個逃離的存款人的，那么在不賣更多股權或發行高收益債券的情況下，銀行將如何獲得現金？

美聯儲會降息嗎？

三月份的聯邦儲備會議將于該月 20 日結束。目前，市場預計聯邦儲備將在 2021 年 3 月開始加息以來首次實施至少 0.25% 的降息。

這是聯邦基金期貨隱含的未來聯邦儲備會議加息概率表。正如您所見，截至 1 月 3 日，市場定價顯示有 75% 的可能性出現 0.25% 的降息。

這些變數是相互依存的。事件的排序很重要，因為它將影響市場對聯邦儲備和美國財政部未來提供多少美元流動性的假設。

各種可能性

現在我們必須給不同路徑分配概率，并預測市場的反應。

RRP 下降速度

如果到三月初，RRP 接近零，金融市場將開始下滑。還記得股市暴跌同時美國國債收益率激增的情況嗎？美元財政部剛好在 11 月 1 日發布季度國債退款文件，從那天開始債券才有了驚人的漲勢。這份現在必讀的報告中確認，美國財政部將更多的借款轉向收益曲線短端。隨著 T-bills 供應增加和收益率上升，貨幣市場基金（MMF）將有財務激勵使用存在 RRP 中的資金購買 T-bills。在其他一切相等的情況下，RRP 余額的下降會向系統注入流動性；這是我們迄今所見的，也是全球債券和股票市場波動的原因。

白線是 10 年期國債，黃線是 10 年期和 2 年期國債收益率之間的差異。正如您所見，收益率在十月底以熊市走陡的方式達到峰值，意味著白線和黃線齊升。11 月初拉開了一場猛烈的債券空頭擠壓，收益率暴跌。

如果沒有其他新的美元流動性來源，債券、股票，我相信加密貨幣也將受到沖擊。我將在戰術交易部分進一步闡述這一點，但我將在這個時候尋求購買比特幣的大額看跌期權倉位。

我們無法事先知道 RRP 的下降速度。因此，我將密切關注變化速率。如果它與我的預測有實質性偏差，我將相應調整我的交易策略。在 2023 年下半年，我加大了加密貨幣的投資，但我認為目前直到 4 月份都不適合增加風險或進行交易。

BTFP（銀行期限融資計劃）

2024 年是選舉年，美國的平民對銀行家的紓困感到厭倦。因此，我相信為了展示美國銀行體系的強大信心，耶倫將不會續簽 BTFP。然而，一旦有幾家足夠大的非 TBTF 銀行因其股本接近零而被迫接管，清零必要的監管資本，那么耶倫還是將以印刷貨幣的形式向她那頑劣的銀行孫輩派發甜蜜的糖果，形成 BTFP 的續約。

準備金準備金率（RRP）帶來的流動性不足，加上缺乏印鈔來彌補非 TBTF銀行資產負債表上的債券損失，將摧毀全球金融市場。市場必須給予金融資產持有者痛苦，以迫使聯邦儲備系統和財政部重新開始印鈔的業務。這是一種瞬時的相關性。所有資產，包括加密資產，在市場因為自由市場再次開始運作并清理系統中不良銀行機構的前景而氣喘吁吁時，都將一起下跌。

三月 FOMC 會議

BTFP 將于 3 月 12 日到期，而聯邦儲備系統的利率決定將于 3 月 20 日宣布。在這兩個關鍵決策點之間有六個交易日。如果我的預測是正確的，市場將在此期間使幾家銀行破產，迫使聯邦儲備系統降息并宣布恢復 BTFP。

從技術上講，美國財政部不能向銀行提供貸款；那是聯邦儲備系統的工作。但是，如果聯邦儲備系統通過接受價值低于提供的美元的抵押品而損失，這些損失將通過財政部流向美國納稅人，因為財政部必須借更多款項來彌補聯邦儲備系統的損失。

比特幣最初將與更廣泛的金融市場一起急劇下跌，但將在聯邦儲備系統會議之前反彈。這是因為比特幣是唯一一種不是銀行體系負債且在全球交易的中性儲備硬通貨幣。比特幣知道，當情況變得糟糕時，聯邦儲備系統總是會以注入流動性的方式做出回應。它可能會被稱為一些新名詞，以混淆那些從 TikTok 獲取新聞的人，但請放心，比特幣知道無論以什么形式，印刷貨幣始終是印刷貨幣。因此，比特幣將在聯邦儲備系統最終屈服于重新啟動印鈔機的時候迅速上升。

其他方面

如果我錯了，將會發生以下奇跡：

1.  RRP 將緩慢下降，那種流動性將一直支撐著金融市場直至第二季度末。

2.  耶倫將在 3 月 12 日之前宣布 BTFP 將會延長。

3.  然后 3 月會議的決定變得無關緊要。無論他們降息、保持不變還是提高，基于這些結果以及聯邦儲備系統和財政部增加美元流動性的其他方式，凈效應仍然是刺激的。

如果 RRP 的下降速度低于預期，我將不會在 3 月初建立我的看跌頭寸。然后，在耶倫宣布 BTFP 將會續約的日期，我將退出不交易區。我將恢復出售美債以換取比特幣和其他加密貨幣的行為。

戰術交易決策

讓我們回到我的基礎假設：在 3 月初 RRP 耗盡，BTFP 在 12 日被取消，但在 20 日重新啟動，并進行降息。下面將稍微聊聊我的交易計劃。

比特幣看跌期權

正如許多人所知，我擁有多樣化的加密貨幣投資組合。我的主要持倉是比特幣和以太幣，占據了我的投資組合的約 70%。我擁有的其他"垃圾幣"流動性要低得多，尤其是這些"垃圾幣"的衍生品的流動性較差。因此，如果我想要一個流動性強的宏觀加密貨幣對沖，我必須使用比特幣衍生品。我使用"對沖"這個詞，但這是一個交易頭寸。我描述的交易設置將只需兩周就能解決。由于這是一筆交易，我將使用期權，這使我能夠事先知道我的最大虧損；我的看跌期權的付費。一個額外的功能是我不必像交易永續掉期或期貨合約那樣監視清算水平。

我預計比特幣將從 3 月初達到的任何水平經歷健康的 20% 到 30% 的調整。如果美國上市的現貨比特幣 ETF 已經開始交易，清算可能會更加嚴重。想象一下，如果數百億美元的法幣流入這些 ETF 的預期在將來推動比特幣超過 60000 美元并接近其 2021 年的最高價 70000 美元，由于美元流動性被拉下，我很容易看到 30% 到 40% 的回調。這就是為什么在這些三月決定性日期過去之前我不能購買比特幣的原因。

我認為我在專注時是一個不錯的交易者。我將嘗試在二月底盡可能在市場達到高點時進行操作，然后購買大量的看跌期權頭寸。我將購買到期日為 6 月 28 日的看跌期權。我不想要 3 月 29 日到期，因為我是在 3 月初進入該頭寸的。較高的負 theta 可能會壓倒任何 delta、gamma 和 vega 的損益。較長的到期日會更昂貴，但溢價不會因為期限超過一個季度而迅速減少。

我將設定我的最大虧損，相對于我標準交易頭寸來說將是相當大的，然后購買看跌期權。為了在這些看跌期權上獲得一些豐厚的收益，我將選擇一個行權價，相對于當前期貨合同的平值季度六月價格，處于 20% 到 25% 的虛值位置。

退出頭寸

許多交易者，特別是期權交易者，在入場時表現出色，但在離場時卻磕磕絆絆。由于期權支付取決于路徑，如果您等待太久才關閉頭寸，即使您對市場的判斷是正確的，您可能也會虧錢。每天持有這些看跌期權，我都會虧錢。如果我的預測是正確的，市場將從 3 月 12 日左右開始有意義地糾正。在 12 日到 20 日之間，我需要盡力尋找市場底部并希望能夠獲利關閉頭寸。如果我對政策判斷正確，但比特幣保持不變或上漲，我必須立即關閉我的看跌頭寸。

牛市持續

到 3 月底，我們將重新回到正軌。耶倫和鮑威爾將再次確認，為了保護美國金融體系的法定償付能力，他們愿意不遺余力。在這短暫的市場動蕩過后，加密貨幣將再次在對即將到來的比特幣減半的影響進行投機的同時迎來更高漲。因此，我將恢復賣出美債以換取比特幣和其他加密貨幣的行為。

美國之外的潛在影響因素

前文主要討論主導美國金融體系的兩個人的決策影響，而其實在美國之外，還有兩股重要力量影響全球金融體系。

● 東方大國有望打開印鈔機，人民幣信貸的噴涌進入全球市場會壓倒任何美國銀行系統的問題，導致即使 RPP 耗盡并且 BTFP 不再續簽，加密貨幣仍將繼續走高。在風險與回報方面，交易設置會變得不那么吸引人，我可能選擇不購買任何看跌期權，而是轉而購買更多加密貨幣風險。

● 日本央行（BOJ）正在逐漸允許日本國債（JGB）收益率上升。如果 JGB 收益率繼續上升，會在財務上激勵日本企業、養老金和保險基金以及家庭資本回流。他們將出售美國國債并購買 JGB，因為國內的收益更好。如果這一趨勢加速，我肯定會向讀者詳細描述這一現象。考慮到日本是美國國債的最大持有者，也是根據其凈國際投資頭寸來看的最大國際債權人，日本私營部門的行動可能對 10 年以上到期的美國國債產生巨大的上行壓力。

這是國際貨幣基金組織（IMF）的數據，估計日本的凈國際投資頭寸為正 3.3 萬億美元。

這種壓力可能在三月初之前就會積聚，并需要耶倫采取更多印鈔措施。如果是這樣，我甚至可能沒機會進行這筆交易，因為遠在三月中旬之前，耶倫就已經續簽了 BTFP 并推出了一種新的印鈔方式，而不稱其為印鈔。其中一種可能性是美國財政部計劃通過發行更多短期票據來購買到期較長的美國國債的初步計劃。這是量化寬松的軟版本，她稱之為回購計劃。

結語

在新的一年里，各國央行以各種形式不斷印制貨幣，同時還有預期中的美國和香港上市的比特幣現貨 ETF，風險是下行的。盡管如今看漲并不困難，但我喜歡在市場普遍認為永遠不可能發生的情況即將發生時，投資一些表現良好的資產。從交易的角度來看，利用這些代表二元結果的標志，采取與市場共識不同的觀點，風險-回報比更有利。當然，我也可能最終判斷錯誤，但如果從預期價值的角度來看我是正確的，那么我的利潤將遠遠超過跟隨市場主流的投資者。