文章來源：FinTax

在剛(gang)剛(gang)結束(shu)的(de)Tonken 2049 Dubai上(shang)，無論走到哪個會場，參會者都(dou)能(neng)聽見討論RWA的(de)聲音：投(tou)(tou)資機構想要(yao)找(zhao)到好(hao)(hao)的(de)標的(de)、聽到好(hao)(hao)的(de)故事，各大公鏈(lian)想要(yao)吸引(yin)RWA項目(mu)來自家建設、拓(tuo)展生態可(ke)能(neng)性，項目(mu)方(fang)想要(yao)同RWA項目(mu)合(he)作，甚(shen)至直接轉型，投(tou)(tou)資者、擼毛(mao)工作室也(ye)在找(zhao)值得投(tou)(tou)入的(de)RWA項目(mu)……各方(fang)無比忙(mang)碌，都(dou)希望在RWA領域做(zuo)些文章。 

去(qu)年同(tong)時期，在(zai)(zai)BTC四年減(jian)半的(de)(de)牛(niu)市預期下，Crypto各板塊蓄(xu)勢(shi)待(dai)發(fa)，彼(bi)時RWA就已經(jing)是市場認(ren)定的(de)(de)本輪熱點(dian)敘(xu)事，龍頭$ONDO的(de)(de)市值也(ye)居(ju)高(gao)(gao)不下。在(zai)(zai)Meme Coin熱開始的(de)(de)前夕(xi)，$ONDO的(de)(de)市值更是不斷突破新高(gao)(gao)，直達(da)$6B，成為Altcoins中最亮(liang)眼(yan)的(de)(de)明星之一(yi)，吸引了大量投資者了解整個RWA敘(xu)事的(de)(de)內涵和愿景。 

$ONDO讓更(geng)多圈內(nei)玩家(jia)認識(shi)了(le)RWA，而(er)在(zai)BTC突破十萬美金“出圈”時，RWA成(cheng)為了(le)傳統(tong)金融機構布局加(jia)密行業(ye)、鏈接(jie)Web2和Web3的完美橋梁，再次(ci)迎來一波爆發。 

1. 從靈光一現到大勢所趨——RWA發展歷程概述 

RWA，全稱Real-World Assets（現實世界(jie)資產(chan)），這一(yi)概念(nian)并非由(you)某一(yi)個人(ren)提出和推廣，而是(shi)在區(qu)(qu)塊(kuai)鏈(lian)(lian)技術發展(zhan)的過程(cheng)中逐步演化而來。早期的RWA可以追溯到BTC區(qu)(qu)塊(kuai)鏈(lian)(lian)上的Colored Coins，Mastercoin等項目，這些(xie)項目試圖在區(qu)(qu)塊(kuai)鏈(lian)(lian)上表示和轉移現實世界(jie)資產(chan)的所(suo)有權，由(you)于(yu)技術限制和缺乏(fa)智能(neng)合約功能(neng)，這些(xie)早期嘗(chang)試止步于(yu)構想。 

隨(sui)著以太(tai)坊的推(tui)出，智能合約的引入使得資產(chan)通證(zheng)(zheng)化(hua)(hua)(hua)變得更加可行。2018年，Stephane De Baets通過Elevated Returns公(gong)司將(jiang)美國科羅拉(la)多州的圣瑞吉斯阿斯本(ben)度假酒店進行代幣(bi)化(hua)(hua)(hua)，發行了名為Aspen Coin的數字證(zheng)(zheng)券(quan)，這是商業房地產(chan)首(shou)次(ci)通過區塊鏈進行代幣(bi)化(hua)(hua)(hua)，但也并沒有(you)給市場帶來更大的沖擊。 

但是(shi)同年，Centrifuge項目(mu)的(de)成立徹(che)底打開了市場的(de)想象力，它(ta)致力于通過Tinlake平(ping)臺將現實(shi)世界的(de)資(zi)(zi)產(chan)（如應(ying)收(shou)賬(zhang)款(kuan)）代(dai)幣化(hua)，隨后，Centrifuge與(yu)MakerDAO合作，將現實(shi)世界資(zi)(zi)產(chan)作為抵(di)押品引(yin)入(ru)DAI穩定(ding)幣的(de)生(sheng)成機制，開啟(qi)了RWA在DeFi中的(de)實(shi)際(ji)應(ying)用(yong)。 

2023年(nian)，BlackRock推出了基于以太(tai)坊(fang)的(de)BUIDL基金(jin)，標志(zhi)著傳統金(jin)融(rong)巨(ju)頭開始涉足RWA領域。2024年(nian)，迪拜開發(fa)商DAMAC與區(qu)塊(kuai)鏈平臺MANTRA簽署了價值10億美(mei)元(yuan)的(de)協議，計(ji)劃在中東地(di)區(qu)進行房地(di)產資(zi)產的(de)代幣化(hua)。Centrifuge也在同年(nian)完(wan)成了1500萬美(mei)元(yuan)的(de)融(rong)資(zi)。 

理(li)解RWA，可以從它的參(can)與者(zhe)(zhe)出發。那么，是(shi)誰需要(yao)RWA呢？現實世界中的資(zi)(zi)(zi)產(chan)所有(you)者(zhe)(zhe)，如房(fang)地產(chan)開發商或中小企業，通常(chang)尋求融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)，在難以上(shang)市的情況下，只能尋求一級(ji)市場投資(zi)(zi)(zi)，但是(shi)也具有(you)很強的不確定性(xing)和(he)門檻，RWA的出現，使(shi)其可以通過(guo)發行證(zheng)券型(xing)通證(zheng)（Security Token Offering）或利用(yong)像Centrifuge這(zhe)樣的協議，將(jiang)(jiang)自(zi)己的資(zi)(zi)(zi)產(chan)通證(zheng)化(hua)之后作為(wei)抵(di)押品(pin)進行借貸。雖然融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)的本質未變，但通過(guo)區塊鏈(lian)和(he)智能合約技術，這(zhe)些(xie)資(zi)(zi)(zi)產(chan)持有(you)者(zhe)(zhe)可以直接從RWA平臺獲(huo)取資(zi)(zi)(zi)金(jin)，降低了融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)成本，提(ti)高了效率。對于普通投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)而(er)言，他(ta)們(men)希望找到(dao)風險較低、收益穩定、可規模化(hua)的投資(zi)(zi)(zi)機會(hui)，而(er)RWA能夠滿(man)足(zu)他(ta)們(men)的需求。例如，將(jiang)(jiang)美(mei)國(guo)國(guo)債等傳(chuan)統(tong)金(jin)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)通證(zheng)化(hua)后，投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)可以在鏈(lian)上(shang)獲(huo)得(de)與這(zhe)些(xie)資(zi)(zi)(zi)產(chan)掛(gua)鉤的收益，且不受加(jia)密市場波動(dong)的影響(xiang)。 

與其說RWA是(shi)順應技術發展(zhan)的(de)(de)(de)(de)產(chan)物，不如說是(shi)區塊鏈(lian)一路發展(zhan)迭代而(er)來的(de)(de)(de)(de)必然(ran)選(xuan)擇(ze)。如何在風險有限的(de)(de)(de)(de)前提下實(shi)現(xian)流動性最大(da)化(hua)，這是(shi)金融(rong)(rong)行(xing)業永(yong)恒的(de)(de)(de)(de)命(ming)題(ti)(ti)。RWA的(de)(de)(de)(de)意義(yi)在于，其能(neng)夠將(jiang)傳(chuan)統資(zi)產(chan)帶(dai)到(dao)鏈(lian)上，解決Web2的(de)(de)(de)(de)傳(chuan)統金融(rong)(rong)無(wu)法解決的(de)(de)(de)(de)問題(ti)(ti)，例如一旦RWA與DeFi結(jie)合，那么投資(zi)者既能(neng)夠享(xiang)有來自現(xian)實(shi)世(shi)界(jie)的(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)收(shou)益，又能(neng)夠享(xiang)有DeFi的(de)(de)(de)(de)借貸收(shou)益，但(dan)是(shi)實(shi)際承(cheng)受的(de)(de)(de)(de)風險還是(shi)限于現(xian)實(shi)世(shi)界(jie)資(zi)產(chan)。肖風在近(jin)期(qi)的(de)(de)(de)(de)演講中總是(shi)引(yin)用諾貝(bei)爾經濟(ji)學(xue)獎得(de)主約翰(han)·希克斯的(de)(de)(de)(de)一句話(hua)：“工業革(ge)命(ming)不得(de)不等待一場(chang)金融(rong)(rong)革(ge)命(ming)”。金融(rong)(rong)理念和金融(rong)(rong)制(zhi)度的(de)(de)(de)(de)進步(bu)，往(wang)往(wang)能(neng)夠推(tui)動社會生(sheng)產(chan)力的(de)(de)(de)(de)飛(fei)速發展(zhan)，而(er)在使用區塊鏈(lian)技術切(qie)入現(xian)實(shi)世(shi)界(jie)之時，RWA恰恰是(shi)一條廣闊(kuo)的(de)(de)(de)(de)道(dao)路。正(zheng)因(yin)如此，如今才(cai)(cai)會有越來越多(duo)的(de)(de)(de)(de)國(guo)家和地區關注和引(yin)導RWA行(xing)業的(de)(de)(de)(de)發展(zhan)，才(cai)(cai)會有這么多(duo)的(de)(de)(de)(de)Web2傳(chuan)統金融(rong)(rong)機構入局RWA，支持著各式各樣的(de)(de)(de)(de)RWA項(xiang)目(mu)不斷井噴(pen)。 

圖1：RWA市值概(gai)況(kuang) 

2.誰走在前沿，誰掌握話語權——RWA巨頭在做什么？ 

2.1 Centrifuge 

對于加(jia)(jia)密(mi)世(shi)界(jie)(jie)，RWA能夠(gou)幫助(zhu)(zhu)(zhu)加(jia)(jia)密(mi)資(zi)(zi)本去捕獲現實(shi)世(shi)界(jie)(jie)的(de)(de)商(shang)業活動(dong)機會(hui)；對于現實(shi)世(shi)界(jie)(jie)，RWA能夠(gou)幫助(zhu)(zhu)(zhu)資(zi)(zi)產(chan)去捕獲加(jia)(jia)密(mi)世(shi)界(jie)(jie)的(de)(de)即時流動(dong)性。Centrifuge作為第(di)一個將(jiang)現實(shi)世(shi)界(jie)(jie)資(zi)(zi)產(chan)帶到鏈(lian)上(shang)的(de)(de)協議，提供了將(jiang)RWA資(zi)(zi)產(chan)納入鏈(lian)上(shang)去中心化金融(rong)體系的(de)(de)通道，幫助(zhu)(zhu)(zhu)RWA資(zi)(zi)產(chan)在加(jia)(jia)密(mi)世(shi)界(jie)(jie)取(qu)得標(biao)志(zhi)性的(de)(de)落地實(shi)踐(jian)。 

Centrifuge是一個(ge)去(qu)中(zhong)心(xin)化的(de)(de)(de)(de)現實(shi)世界資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)融(rong)資(zi)(zi)(zi)協(xie)議，使借款人無需依賴傳統(tong)銀行(xing)或中(zhong)介機構即(ji)可獲(huo)得融(rong)資(zi)(zi)(zi)。借款人可以通(tong)過(guo)將資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)作為抵押，在Centrifuge上創(chuang)建鏈上借貸(dai)池(chi)，從而獲(huo)得加(jia)密世界的(de)(de)(de)(de)即(ji)時流動(dong)性。該平臺通(tong)過(guo)將整個(ge)私募信(xin)貸(dai)市場(chang)整合到鏈上，，建立了一個(ge)更加(jia)公開(kai)透明、資(zi)(zi)(zi)金(jin)成(cheng)本更低、提供(gong)全天(tian)候流動(dong)性的(de)(de)(de)(de)去(qu)中(zhong)心(xin)化金(jin)融(rong)體系（The Platform for Onchain Credit），有助于降低中(zhong)小(xiao)企業的(de)(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)成(cheng)本，并為投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)提供(gong)與加(jia)密市場(chang)波動(dong)無關的(de)(de)(de)(de)穩(wen)定收益來(lai)源。Tinlake是Centrifuge的(de)(de)(de)(de)核心(xin)協(xie)議，允許借款人將現實(shi)世界資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)通(tong)過(guo)NFT形(xing)式進行(xing)抵押，并轉換為ERC-20代(dai)幣。當前其(qi)總鎖倉量（TVL）達(da)到2.5億美(mei)元。 

圖2：Centrifuge市值概況 

2.2 Ondo Finance 

Ondo Finance是(shi)一個(ge)現實(shi)世(shi)界資(zi)產(chan)（RWA）通(tong)證(zheng)(zheng)化的(de)(de)投(tou)資(zi)協議，致力(li)于將美(mei)債、貨(huo)幣市(shi)場基金(jin)等低風險、穩(wen)定收益、可規模化的(de)(de)金(jin)融產(chan)品(pin)引(yin)入(ru)鏈(lian)上(shang)，從而為鏈(lian)上(shang)投(tou)資(zi)者提供更安(an)全、穩(wen)定的(de)(de)替(ti)代資(zi)產(chan)。與(yu)傳統穩(wen)定幣不同(tong)，Ondo的(de)(de)產(chan)品(pin)讓(rang)持有者而非發行方獲(huo)得(de)底(di)層資(zi)產(chan)的(de)(de)收益，實(shi)現了收益歸屬機制的(de)(de)轉變。截至2025年4月，Ondo Finance的(de)(de)總鎖倉量(liang)（TVL）已突破10億(yi)美(mei)元，反映出市(shi)場對(dui)通(tong)證(zheng)(zheng)化美(mei)債等產(chan)品(pin)的(de)(de)強烈需(xu)求。 

圖(tu)3：Ondo 市值(zhi)概況(kuang) 

Ondo的(de)(de)代(dai)幣化(hua)路徑主(zhu)要通過設(she)立(li)獨立(li)SPV（特(te)殊目的(de)(de)載(zai)體）來隔離風險，結(jie)合(he)信托結(jie)構將(jiang)收益權益授予持有者。在合(he)規限制下(xia)，這些產品目前僅(jin)對符合(he)條件的(de)(de)投資者開放。為解決開放性參與的(de)(de)問題，Ondo推出DeFi借貸(dai)協(xie)議Flux Finance（基于(yu)Compound v2開發），允許用(yong)戶(hu)使用(yong)如USDC、DAI等穩(wen)定幣抵(di)押借貸(dai)OUSG等RWA資產，從而實現(xian)無需(xu)許可(ke)的(de)(de)參與。 

2.3 BUIDL 

貝萊德于2024年3月21日(ri)與Securitize合(he)(he)作，在以太坊上(shang)發行了首只(zhi)公開區塊鏈(lian)上(shang)的通(tong)證化基金，BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund），其(qi)首次將(jiang)傳統金融產品以合(he)(he)規方(fang)式引入(ru)鏈(lian)上(shang)，成為(wei)現實(shi)世界資(zi)產（RWA）代(dai)幣化的重要里程碑。 

2024年5月1日，Securitize宣(xuan)布完成4700萬(wan)美(mei)元融(rong)資(zi)，領(ling)投方正是貝(bei)萊(lai)德，其他參與方包(bao)括Hamilton Lane、ParaFi Capital、Tradeweb、Aptos、Circle和Paxos。本(ben)輪融(rong)資(zi)將用于加速產品開發、拓展全球業務，并(bing)加強與金融(rong)生(sheng)態中的合作(zuo)關(guan)系，進一步鞏(gong)固其在(zai)鏈上證券領(ling)域的領(ling)導地位。 

表面上看，BUIDL類(lei)似穩(wen)定幣，但(dan)實(shi)質上它(ta)是(shi)一種合規(gui)證(zheng)券產品，投(tou)資(zi)者不僅(jin)能享(xiang)受通證(zheng)價(jia)值的(de)穩(wen)定性(xing)，還(huan)能獲得收益(yi)。BUIDL基金是(shi)貝(bei)萊德設立于英屬維京群(qun)島的(de)SPV（特殊目的(de)實(shi)體），已根據美國證(zheng)券法和投(tou)資(zi)公司法申(shen)請Reg D豁免，僅(jin)向符合條(tiao)件的(de)合格投(tou)資(zi)者開放。 

BUIDL的(de)(de)全部(bu)資(zi)產均投(tou)資(zi)于美元類(lei)現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)資(zi)產，如現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)、短(duan)期(qi)美國(guo)國(guo)債及隔夜(ye)回購(gou)協議，確(que)保每單位通證(zheng)始終保持1美元的(de)(de)價(jia)值。收益通過(guo)Rebase機(ji)制(zhi)以新增代幣形式空投(tou)至投(tou)資(zi)者錢(qian)包，按月發放。Securitize支持24/7/365的(de)(de)實(shi)時(shi)(shi)申購(gou)/贖回，提供比傳統基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)高(gao)效得(de)多(duo)的(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)結(jie)算體驗(yan)。傳統基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)因涉及多(duo)方(fang)(fang)賬(zhang)本（如證(zheng)券賬(zhang)、銀(yin)行賬(zhang)）往往存(cun)在(zai)T+3至T+N的(de)(de)時(shi)(shi)間(jian)延遲。BUIDL基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)通過(guo)鏈上統一賬(zhang)本實(shi)現(xian)(xian)實(shi)時(shi)(shi)結(jie)算，極大降低交易(yi)成本，提高(gao)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)效率(lv)。其優勢還包括(kuo)：所有(you)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)參與(yu)者可鏈上查(cha)看數據(ju)，無需多(duo)方(fang)(fang)對賬(zhang)；申購(gou)與(yu)贖回可直接結(jie)算到(dao)賬(zhang)戶，避免市(shi)場與(yu)對手方(fang)(fang)風險；實(shi)現(xian)(xian)真(zhen)正意(yi)義上的(de)(de)原(yuan)子結(jie)算、實(shi)時(shi)(shi)定(ding)價(jia)、全天候運(yun)作。 

3. 互不接盤？亂象叢生？RWA正在成為迷失地 

RWA已經(jing)從最初的概念熱詞到(dao)如今逐(zhu)步走向落(luo)地(di)的真實(shi)應用(yong)，隨(sui)著(zhu)美債、短期票據、房(fang)地(di)產、股(gu)權、藝術品等傳統金融或實(shi)物(wu)資產陸續上鏈，越來越多的機構和項目方希望通過鏈上方式降低融資門檻(jian)、拓(tuo)展(zhan)市場邊界。但是，RWA的快速發展(zhan)也帶來了前所未有的監管挑戰與制度摩擦。 

目(mu)前的(de)RWA賽道，機構(gou)參(can)與增強(qiang)，應用邊(bian)界擴(kuo)展，監管(guan)分化顯著。以Ondo、Centrifuge、Maple等(deng)項目(mu)為(wei)代表(biao)的(de)DeFi正規(gui)軍，已經成功打通了鏈上與鏈下之(zhi)間(jian)的(de)橋梁，借助SPV、托(tuo)管(guan)人、合格投資人制度等(deng)傳統(tong)結(jie)構(gou)，實現了如T-Bill、短期信貸等(deng)資產的(de)合規(gui)發行，并接入(ru)穩定幣(bi)、借貸等(deng)DeFi模塊(kuai)，構(gou)建出初步的(de)“鏈上金融系(xi)統(tong)”。越來越多(duo)的(de)國家開始關注RWA的(de)潛力與風險，香港發售首支(zhi)零(ling)售型RWA基金、美國SEC持續介(jie)入(ru)通證證券屬性審(shen)查、韓(han)國則明確計劃(hua)恢復STO（證券型通證）相關政策，可見全(quan)球監管(guan)體系(xi)正在圍繞RWA逐步建立。 

然(ran)而，RWA目(mu)前(qian)面臨(lin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)核心問題并非(fei)技(ji)術(shu)層(ceng)面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)通證(zheng)化能(neng)力(li)，而是(shi)其(qi)在多(duo)重法(fa)(fa)(fa)域合(he)規架構下的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)(ke)持續性。RWA的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基礎是(shi)現(xian)(xian)實世(shi)界(jie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)投資(zi)工具，RWA的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)前(qian)提是(shi)資(zi)產在現(xian)(xian)實世(shi)界(jie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)化，而現(xian)(xian)實世(shi)界(jie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)必須遵循所在國家的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)監(jian)(jian)管規則。事實上，從法(fa)(fa)(fa)律維度來看(kan)，RWA觸碰了(le)多(duo)項敏(min)感的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)監(jian)(jian)管邊界(jie)，包括證(zheng)券(quan)(quan)法(fa)(fa)(fa)、基金(jin)法(fa)(fa)(fa)、反洗錢與反恐怖(bu)融資(zi)法(fa)(fa)(fa)等等。一(yi)個典型的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)合(he)規RWA項目(mu)往往需要滿足如(ru)下幾個前(qian)提：底層(ceng)資(zi)產真(zhen)實、可(ke)(ke)托管，發行(xing)過程(cheng)需符(fu)合(he)如(ru)美國Reg D、Reg S、新加坡MAS、歐盟(meng)MiCA等法(fa)(fa)(fa)規，并將投資(zi)權限(xian)限(xian)定在合(he)格投資(zi)人(ren)(ren)或白名單地(di)址范(fan)圍內。操作的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)復(fu)雜(za)性和法(fa)(fa)(fa)律成(cheng)本(ben)之高，使得目(mu)前(qian)能(neng)夠真(zhen)正實現(xian)(xian)大規模(mo)合(he)規發行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)項目(mu)屈指可(ke)(ke)數。即便如(ru)BlackRock與Securitize合(he)作發行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)BUIDL基金(jin)，也只能(neng)面向通過KYC認證(zheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)構投資(zi)人(ren)(ren)開放，其(qi)結構設計本(ben)質上仍是(shi)傳統(tong)證(zheng)券(quan)(quan)業務的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)鏈上映射。 

更需(xu)要(yao)(yao)警惕(ti)的(de)是(shi)(shi)，目(mu)(mu)前市(shi)面上(shang)打著RWA旗號(hao)(hao)的(de)項(xiang)目(mu)(mu)種類繁(fan)多(duo)，良莠不齊，不少項(xiang)目(mu)(mu)存在(zai)明顯的(de)法(fa)律風險(xian)與(yu)道德瑕疵(ci)。有的(de)項(xiang)目(mu)(mu)本(ben)質上(shang)是(shi)(shi)用(yong)所(suo)謂(wei)的(de)“RWA”做市(shi)值管(guan)理的(de)資本(ben)市(shi)場操作，圍繞“數字化賦能(neng)實(shi)體經(jing)濟(ji)”的(de)口號(hao)(hao)進行炒作，實(shi)際并(bing)無真實(shi)資產上(shang)鏈；還(huan)有一(yi)些(xie)中國內地的(de)一(yi)些(xie)項(xiang)目(mu)(mu)更是(shi)(shi)打著“RWA創(chuang)新”的(de)旗號(hao)(hao)，用(yong)通證錨定白酒、綠茶等現(xian)實(shi)資產，承諾高(gao)額收益，實(shi)質卻(que)是(shi)(shi)以區塊鏈包裝(zhuang)眾籌與(yu)非(fei)法(fa)集資行為。一(yi)旦觸及可交易、面向公眾銷售(shou)且承諾回報(bao)的(de)要(yao)(yao)素，就極易違反(fan)中國刑法(fa)關于非(fei)法(fa)吸收公眾存款、金(jin)融詐騙等的(de)界(jie)定，面臨嚴(yan)重的(de)法(fa)律后果(guo)。 

除了監管與(yu)法律(lv)風險(xian)外，RWA項目也存在市場端的(de)現實問題。由于其(qi)本質是低風險(xian)、穩定(ding)收益(yi)的(de)金融資產，難(nan)以滿足Web3用戶長期習慣(guan)的(de)高波(bo)動、高杠桿(gan)投機偏(pian)好。與(yu)此(ci)同時，RWA資產在鏈(lian)(lian)上(shang)缺乏成熟的(de)流動性機制與(yu)衍(yan)生品(pin)生態，導致(zhi)上(shang)鏈(lian)(lian)即終點，資金使用效率(lv)仍不理想(xiang)。再加上(shang)跨鏈(lian)(lian)橋、穩定(ding)幣池等基礎設(she)施尚未完全匹配RWA的(de)風控(kong)要求，其(qi)可組合性與(yu)流通性仍大幅遜(xun)色于原生加密資產。 

已經有(you)越來越多的(de)(de)(de)投資者(zhe)意識到，RWA并非一(yi)條快速致富的(de)(de)(de)捷徑，而(er)(er)是一(yi)條對合規(gui)、金融(rong)(rong)、技(ji)術、法律都有(you)極(ji)高要求的(de)(de)(de)專業(ye)化賽道。RWA的(de)(de)(de)價值，不(bu)在(zai)于其(qi)能否復制DeFi的(de)(de)(de)增長奇(qi)跡，而(er)(er)在(zai)于它(ta)能否成為連接傳(chuan)統金融(rong)(rong)與加(jia)密網絡(luo)的(de)(de)(de)橋梁，幫(bang)助鏈上(shang)金融(rong)(rong)走向現實(shi)世界。從某種意義上(shang)講，真(zhen)正值得尊重的(de)(de)(de)，未(wei)必是最先掛上(shang)RWA標簽的(de)(de)(de)項目方，而(er)(er)是那些(xie)在(zai)法律紅線內(nei)深(shen)耕產業(ye)、愿意為合規(gui)和信任成本買單的(de)(de)(de)建(jian)設者(zhe)。監管(guan)清晰(xi)是RWA真(zhen)正爆發的(de)(de)(de)起點，而(er)(er)不(bu)是絆腳石(shi)，后續FinTax將(jiang)推出更多相關內(nei)容，對RWA的(de)(de)(de)監管(guan)合規(gui)進行深(shen)入解讀(du)。