本周四，繼 Coinbase 之后，加密市場最(zui)重要的 IPO 來臨。

Cirlce，美(mei)元穩定幣 USDC 的發行商，將在紐交(jiao)所上市交(jiao)易(yi)，預計最高(gao)募資 8.96 億美(mei)元，股(gu)票代碼(ma)為 CRCL。

然而，上市前夕，一家(jia)港股(gu)公司中國光大(da)控股(gu)股(gu)價卻連續(xu)上漲，5 天上漲 44%，牽(qian)扯(che)出一段隱秘的 Circle 中國往(wang)事。

光大控股早(zao)在(zai) 2016 年(nian)與 IDG 資本聯(lian)合投(tou) Circle，成為其股東。

甚(shen)至在 2018 年，有國(guo)內(nei)媒體(ti)報道(dao)，Cicle 可(ke)能(neng)被(bei)注入國(guo)內(nei)某 A 股上(shang)市(shi)公(gong)司，引得深交所發函詢問，最后該上(shang)市(shi)公(gong)司不得不出面辟謠。

Circle 頻繁與(yu)中國公司產生聯系(xi)，也是(shi)其(qi)歷(li)史發展歷(li)程的見證與(yu)縮影，從加密錢包到交易所到穩(wen)定(ding)幣，Circle 的青蔥歲月充滿艱辛(xin)與(yu)曲折。

本文帶你回顧 Circle 的歷史進程與中國情緣。

最初的夢想：美國支付寶

2013 年，杰瑞米·阿(a)萊爾(er)（Jeremy Allaire）和 Adobe 首席科學(xue)家肖恩·內維爾(er)（Sean Neville）共同創立了 Circle，總部(bu)設在波士頓(dun)，這是他第三次正式創業。

在(zai)此之前，他分別(bie)于 1995 年(nian)和(he) 2012 年(nian)締造了兩家上(shang)市公(gong)(gong)司(si)，軟件公(gong)(gong)司(si) Allaire 和(he)在(zai)線視頻平臺 Brightcove，并積累(lei)了深厚的人脈資源。

Circle 成立之初，便獲得 900 萬美元 A 輪融資(zi)，創下了當時加(jia)密貨幣公司有史以來的最高融資(zi)額(e)。

投(tou)資(zi)者包(bao)括 Jim Breyer、Accel Partners 和 General Catalyst，他們都是(shi)阿萊(lai)(lai)爾(er)上(shang)一家公(gong)司(si) Brightcove 的投(tou)資(zi)者，與其說(shuo)是(shi)投(tou)資(zi) Circle 這(zhe)(zhe)家公(gong)司(si)，不如(ru)說(shuo)，他們就(jiu)是(shi)投(tou)資(zi)杰瑞米·阿萊(lai)(lai)爾(er)這(zhe)(zhe)個人(ren)。

Circle 最初并沒有涉足穩定幣，而是立(li)志(zhi)打造「美國版(ban)支付(fu)寶(bao)」。

Circle 最初的(de)產品形態(tai)就是一個數(shu)字貨幣(bi)錢包，主要提(ti)供加密貨幣(bi)（比特幣(bi)）的(de)儲存及法幣(bi)兌(dui)換服務，利(li)用比特幣(bi)實(shi)現資金的(de)快速轉移(yi)。

比如(ru)，國際(ji)間轉(zhuan)賬使用 SWIFT 需要 3-5 個工(gong)作日(ri)的確認(ren)，但(dan)使用 Circle，可(ke)以依(yi)靠「現(xian)金(jin)(jin)——比特幣——現(xian)金(jin)(jin)」的路徑快速轉(zhuan)賬，這(zhe)個過程中，比特幣成為(wei)了中間通道。

此時的阿萊爾是一個堅定的比特幣信徒，認為實現(xian)跨國界的支(zhi)(zhi)付系統只是時間問題(ti)。他想讓用(yong)戶像使(shi)用(yong)郵件，短消(xiao)息一樣，沒(mei)有太多阻礙就能實現(xian)轉賬支(zhi)(zhi)付。

隨后，Circle 一路高歌。

2015 年 8 月，Circle 獲得高盛(sheng)集團和 IDG 資(zi)(zi)本領投的 5000 萬美元融資(zi)(zi)。

為什么 IDG 資本會參與領投 Circle？

這或許離(li)不開(kai) Circle 的(de)早期(qi)投資(zi)者(zhe) Jim Breyer，以早期(qi)投資(zi) FaceBook 聞(wen)名，他還有另外一個身份——IDG 在美國的(de)投資(zi)合伙(huo)人。

IDG 的這筆投資也為日后 Circle 結緣中國埋下(xia)伏筆。

9 月，Circle 拿到(dao)了紐(niu)約金融服務(wu)局頒發的第(di)一張(zhang)數字貨(huo)幣(bi)許可證 BitLicense，這意味著(zhu) Circle 可在(zai)紐(niu)約州持證提供數字貨(huo)幣(bi)服務(wu)。

同(tong)樣(yang)在(zai)這(zhe)一年，中(zhong)國的移動支(zhi)付市場戰火(huo)四起，微(wei)信依靠微(wei)信紅包快速(su)擠占支(zhi)付寶的市場份額(e)，大洋彼(bi)岸(an)的 Circle 不止于觀望(wang)，也(ye)在(zai)年底推出(chu)了社交支(zhi)付。

當時來(lai)看，這是一次(ci)大膽的創新嘗(chang)試，如今(jin)來(lai)看，這或許源自自身定位不清晰，為后來(lai)的多次(ci)轉型(xing)埋下了伏筆。

中國情緣

2016 年，Circle 與眾多中(zhong)國 VC 結緣。

6 月，驕陽似(si)火(huo)，Circle 成功牽手(shou)一眾中(zhong)國(guo)資本(ben)，宣(xuan)布(bu)完成 6,000 萬(wan)(wan)美(mei)金 D 輪(lun)融資，由 C 輪(lun)的領投(tou)方 IDG 資本(ben)繼續領投(tou)，此外，百(bai)度(du)、光大(da)、宜信、萬(wan)(wan)向、中(zhong)金甲子等中(zhong)國(guo)企業(ye)紛(fen)紛(fen)跟投(tou)。

其中，IDG 資本連(lian)續(xu)領投 Circle C 輪(lun)和 D 輪(lun)，并(bing)進入其董(dong)事(shi)會，IDG 資本創始人合伙人熊曉(xiao)鴿(ge)曾如此(ci)評價該筆(bi)投資：

現(xian)在(zai)(zai)國(guo)(guo)內(nei)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)互(hu)聯網(wang)公司，基本(ben)都在(zai)(zai)投(tou)(tou)應(ying)用，而(er)不是(shi)(shi)技(ji)術(shu)(shu)。很(hen)重要(yao)的(de)一個原因是(shi)(shi)，目前國(guo)(guo)內(nei)看到(dao)在(zai)(zai)商業模式(shi)方面的(de)創(chuang)新比(bi)較多，而(er)技(ji)術(shu)(shu)創(chuang)新相對較少。IDG 資(zi)(zi)(zi)本(ben)所(suo)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)美國(guo)(guo)技(ji)術(shu)(shu)，例如 Circle 的(de)比(bi)特幣區塊鏈技(ji)術(shu)(shu)，基本(ben)都屬于「美國(guo)(guo)能(neng)做(zuo)，而(er)中國(guo)(guo)目前做(zuo)不了，或者說(shuo)做(zuo)得(de)沒(mei)有美國(guo)(guo)好」的(de)類型。然(ran)(ran)而(er)，技(ji)術(shu)(shu)雖然(ran)(ran)投(tou)(tou)在(zai)(zai)國(guo)(guo)外，IDG 資(zi)(zi)(zi)本(ben)的(de)初衷(zhong)還是(shi)(shi)有一天能(neng)夠將(jiang)前沿技(ji)術(shu)(shu)帶到(dao)中國(guo)(guo)，并獲得(de)落(luo)地的(de)長足發展，這是(shi)(shi)我們(men)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)一家美國(guo)(guo)公司的(de)「中國(guo)(guo)角度」。

不僅引入眾多中國資本，Circle 更是有(you)著“入華夢想”。

2016 年初，Circle 組建成(cheng)立了獨立運營(ying)的(de)(de) Circle 中國公司(si)——世(shi)(shi)可中國，主體(ti)為(wei)天(tian)津世(shi)(shi)可科技(ji)有限公司(si)，意為(wei)「可以通行于全世(shi)(shi)界(jie)的(de)(de)支付(fu)」，公司(si) CEO 由當(dang)時 IDG 資(zi)本(ben)的(de)(de) EIR （入駐企業家）李彤(tong)擔任(ren)，萬向集團肖風(feng)任(ren)董事(shi)。

創始人(ren)阿萊爾表示，Circle 將(jiang)在中(zhong)國的監管框(kuang)架(jia)下(xia)開展業務，在未取得(de)政(zheng)府許可情況(kuang)下(xia)，不(bu)會貿然(ran)上線產品。

此外，Circle 一直在同中國的(de)監管層、銀(yin)行等機構進行溝通、分享信息。然而我國高度重視金融安全，在國內開展支付業(ye)務(wu)需要第三方支付牌照，因此，Circle 在華業(ye)務(wu)長時間處于(yu)停滯狀態，有名(ming)無實。

據企查查信息顯示，2020 年 8 月(yue) 15 日，天(tian)津(jin)世可(ke)科(ke)技有限公司申請(qing)簡易注(zhu)銷，并于 9 月(yue) 7 日正式注(zhu)銷，退(tui)出(chu)中國(guo)。

Circle 入(ru)華，最(zui)終成為(wei)黃(huang)粱一夢(meng)。

艱難轉型

2016 年，伴隨著比(bi)特幣分(fen)叉(cha)、擴容之爭愈演愈烈，阿萊爾逐漸對比(bi)特幣停滯發展不滿，「三年過去了，比(bi)特幣的發展速度(du)放緩(huan)了很多(duo)」，阿萊爾此前接受采訪時曾這樣表(biao)示。

12 月(yue) 7 日，Circle 發布公告(gao)，宣布「放棄比特(te)幣(bi)(bi)業務(wu)」，保留比特(te)幣(bi)(bi)及(ji)美元(yuan)等法(fa)幣(bi)(bi)的轉賬業務(wu)，但用戶無(wu)法(fa)進行(xing)比特(te)幣(bi)(bi)買賣，并(bing)表示，「Circle 會把業務(wu)重心轉移到社交支付上」。

但(dan)事實上，Circle 的整體(ti)發(fa)展(zhan)思路卻是從(cong)支(zhi)付(fu)轉移(yi)到了交易，「阿萊爾淡(dan)化了比特(te)幣（支(zhi)付(fu)）在(zai) Circle 業務中所(suo)扮演的角色，開(kai)始做更多(duo)關于賺錢的工作」，Coindesk 曾如此(ci)報道。

在(zai)加密貨幣領域里，什(shen)么(me)業(ye)務最賺錢(qian)？交易所。

2017 年(nian)，Circle 對外表示，盡管取消了 APP 中直接買賣比特幣的功能，但其依(yi)舊為大(da)型(xing)交易所做(zuo)市，并(bing)推出為機構客戶提供大(da)額加密資產 OTC 服務(wu)的 Circle Trade。

2018 年 2 月，Circle 宣布以 4 億美元收購加密資產交易所 Poloniex，正式進軍加密貨幣交易所領域，此次并購的融資(zi)由其(qi)大股(gu)東 IDG 資(zi)本主(zhu)導(dao)。

5 月，Circle 繼續公布(bu)(bu)融(rong)資消(xiao)息，宣(xuan)布(bu)(bu)獲(huo)得 1.1 億美元融(rong)資，由比特大陸領(ling)投，IDG 資本、Breyer Capital 等繼續老(lao)股東跟投。

值得注意的(de)(de)是，領投的(de)(de)比特(te)大陸同樣由 IDG 資(zi)(zi)本投資(zi)(zi)，據深潮 TechFlow 了解，正是 IDG 資(zi)(zi)本出面聯姻，才(cai)促成比特(te)大陸領投，此時(shi)，IDG 已是 Circle 最(zui)大的(de)(de)機構股東。

這筆投資對于 Circle 非同一般，一方面這是按照投后 30 億美元的超高估值進行融資，不(bu)到一年之后，其估值下跌 75%。

其次，2018 年(nian)下半年(nian)，加密(mi)市場迎來慘(can)烈的大熊市，無論是(shi) Circle 還是(shi)比特(te)大陸都(dou)將面臨生(sheng)死考(kao)驗，有了這筆錢，一(yi)定程度上幫助(zhu)了 Circle 度過(guo)難關(guan)。

有(you)了(le)資(zi)本注入，Circle 開始四處出擊，試圖全面開花。

2018 年 7 月，Circle 推出了錨定(ding)美元的穩定(ding)幣 USDC，回頭(tou)來看，這(zhe)無疑(yi)是歷(li)史性(xing)的一刻(ke)，Circle 做(zuo)出了對于其而言(yan)最重(zhong)要的決定(ding)。

除了最核(he)心的交易所和(he)穩定幣業(ye)務(wu)，Circle 的布局也開始向(xiang)外延伸。

2018 年 10 月，Circle 收購股權(quan)眾籌平臺 SeedInvest，并(bing)建(jian)立 Circle Reseach 輸出(chu)加密(mi)貨幣行業消息和報(bao)告。

至此，在資本的推動下，Circle 成為了以交易(yi)所為核心(xin)，穩定(ding)幣、OTC 多元發展的綜(zong)合(he)加密貨幣集團：Poloniex 提供交易(yi)業務(wu)；Circle Pay 提供轉賬；SeedInvest 用于籌(chou)集資金；Circle Trade 提供場外交易(yi)服務(wu)；USDC 為美元穩定(ding)幣。

一切(qie)看起來很美(mei)好，殊不(bu)知，寒冬已至，此(ci)般多元布局，危(wei)險至極(ji)。

2019 年，Circle 歷(li)史上最灰暗的一年。

2 月，Cointelegraph Japan 率先(xian)披露(lu)，在 SharesPost 的股票交易平臺(tai)上，Circle 公司(si)估值(zhi)為 7.05 億(yi)美(mei)元。9 個月前，Circle 獲得比特大陸 1.1 億(yi)美(mei)元投(tou)資(zi)后估值(zhi)高達 30 億(yi)美(mei)元，不到一年，估值(zhi)大跌 75%。

5 月，Coindesk 報道，Circle 已裁員(yuan) 30 人，約占員(yuan)工總人數(shu)的 10%，后(hou)來接連又(you)走(zou)了(le) 3 位高(gao)管。

但(dan)最(zui)讓阿(a)萊爾頭疼的(de)(de)或許還是重金收購(gou)的(de)(de) Poloniex 遭遇滑鐵(tie)盧。

2019 年 5 月(yue) 13 日，Poloniex 宣(xuan)布將在美國(guo)用戶的頁面中下架(jia) 9 種加密貨(huo)幣(bi)。因為根據美國(guo)法(fa)律，這些代幣(bi)已接近證券(quan)的概(gai)念，但(dan)它(ta)們卻(que)并未在 SEC 被注冊，有(you)違規風險。10 月(yue)，再次下架(jia) 6 種加密貨(huo)幣(bi)，損失大量利潤(run)。

為此(ci)，阿萊(lai)爾(er)數次公開表示對(dui)美國監(jian)管機構的(de)不(bu)滿，卻又無可(ke)奈何，只(zhi)能將(jiang) Poloniex 的(de)業務(wu)主(zhu)體轉移至監(jian)管環境更為寬松(song)的(de)百慕大(da)。7 月 23 日，Circle 宣(xuan)布 Poloniex （P 網）將(jiang)獲得(de)百慕大(da)數字資(zi)產業務(wu)許(xu)可(ke)執照。

但這依然無法阻(zu)止 Poloniex 不斷喪失市(shi)場(chang)(chang)，從 2017 年(nian)一度接近 60% 的市(shi)場(chang)(chang)份額（合規交易所中），到 2019 年(nian) 9 月(yue)，市(shi)場(chang)(chang)占比僅有 1%。

估值大(da)跌、核心業務受挫、人才流失……Circle 再次(ci)站在了命運的十字路(lu)口(kou)。

生死存亡(wang)時刻(ke)，Circle 選擇斷(duan)臂(bei)求(qiu)生，從 2019 年下半年陸續剝離核(he)心業務，并專注于穩(wen)定幣 USDC。

2019 年(nian) 6 月，Circle 宣布從(cong) 7 月 8 日(ri)起，Circle Pay 服務將逐步取(qu)消對(dui)用戶支付和收費的支持，并(bing)最終(zhong)于 9 月 30 日(ri)完全取(qu)消對(dui) Circle Pay 的所有(you)支持。

9 月 25 日(ri)，Circle 在發布公告稱暫停 Circle Research 項目。

10 月，在眾人(ren)的(de)驚愕聲中，Circle 出售了交易所業務 Poloniex，接手方為(wei)一(yi)家亞洲投資公司運營(ying)的(de)「Polo Digital Assets」，背后的(de)實際(ji)控制人(ren)為(wei)波場創始人(ren)孫宇(yu)晨。

據后(hou)來披露(lu)的(de) SPAC 文件顯示(shi)，Circle 在其收購并(bing)隨后(hou)出售 Poloniex 的(de)過程(cheng)中損失了(le)超(chao)過 1.56 億美元。

12 月 17 日(ri)，Circle 向交易所 Kraken 出售(shou)其 OTC 服務臺(tai) Circle Trade。

到了 2020 年，Circle 旗下的加(jia)密(mi)投資交易應用(yong) Circle Invest 以股(gu)權(quan)方式出售給 Voyager Digital。

至此(ci)，經過(guo)一系列瘦身，Circle 從一個(ge)多元化的加密(mi)貨幣(bi)集團變成了專(zhuan)注(zhu)于美元穩(wen)定幣(bi) USDC 的穩(wen)定幣(bi)發行(xing)商(shang)。

美元大使

Circle 發行穩定幣的商業模式，簡單又利潤豐厚：公司發行與美元 1:1 錨定的 USDC 穩定幣，將用戶存入的資金主要投資于短期美國國債，從而賺取幾乎無風險的收益。

目前，USDC 發行(xing)量(liang)超過(guo) 610 億美元，相當(dang)于(yu)有超過(guo) 610 億美元的儲備，投資(zi)于(yu)美國國債 (85% 由(you)貝萊德的 CircleReserveFund 管(guan)理）和(he)現金(jin) (10-20% 存于(yu)全(quan)球系(xi)統重要(yao)性銀行(xing)）。

根據財務報表，2024 年，Circle 憑(ping)借投資美國(guo)國(guo)債產(chan)生了(le)約 16 億美元(yuan)的利(li)息收入(ru)，占到了(le) Circle 總(zong)收入(ru)的 99%。

然而，其凈利潤(run)卻從 2.68 億(yi)美(mei)元下降至 1.56 億(yi)美(mei)，其中(zhong)一個(ge)隱藏的(de)風險(xian)點在于(yu)合作伙伴 Coinbase 的(de)吸血。

2018 年(nian)，Circle 與 Coinbase 共同創立 Centre 聯盟推出(chu) USDC。

2023 年，Centre 聯盟解(jie)散，Coinbase 獲得了 Circle 的(de)股權，而 Circle 則完全(quan)控制了 USDC 生態系統，但是 Coinbase 依然保留了對部分收入的(de)分紅權。

USDC 總供應量可(ke)以分(fen)為三(san)部分(fen)：Coinbase 的(de)(de) USDC、Circle 的(de)(de) USDC 以及其他(ta)平臺的(de)(de) USDC。

· Coinbase：包(bao)括 Coinbase Prime 和交(jiao)易(yi)所持有的 USDC。

· Circle：包括 Circle Mint 持有的 USDC。

· 其他平臺：如 Uniswap、Morpho、Phantom 等去中心(xin)化平臺持有的 USDC。

根據 Circle 的 S-1 備案文(wen)件，Circle 與 Coinbase 之間有以下收益分配協議：

Coinbase 平臺上的 USDC：Coinbase 獲得 100% 的儲備收益。

Cirle 平臺上的 USDC：Coinbase 獲(huo)得(de) 100% 的(de)儲備收(shou)益。

非 Coinbase 平臺上的 USDC：Coinbase 和 Circle 各獲得 50% 的(de)儲(chu)備收(shou)益(yi)。

Coinbase 在 USDC 總供應(ying)量中的(de)占比正在快速(su)增長，2025 年第一季(ji)度(du)已達到約 23%，并且目前 USDC 已經是 Coinbase 的(de)第二大收入(ru)來(lai)源，占 2025 年第一季(ji)度(du)收入(ru)的(de)約 15%，超過了(le)質押收入(ru)。

外有(you)(you)穩(wen)定幣一哥 USDT 短期(qi)難(nan)以撼動，以及美聯儲降息預期(qi)的不利(li)影響，內(nei)有(you)(you) Coinbase 吸血(xue)利(li)潤(run)，Circle 難(nan)言(yan)安穩(wen)，但是其(qi) IPO 又“恰逢其(qi)時(shi)”。

美國(guo)穩定幣法(fa)案（《GENIUS 法(fa)案》），已于 5 月 21 日在(zai)參(can)議院獲得通過(guo)，目前(qian)正(zheng)在(zai)眾議院審議，一旦正(zheng)式通過(guo)，將為 Circle 帶來顯著(zhu)的戰略性(xing)利好。

《GENIUS 法案》的核心內(nei)容，恰(qia)好是 Circle 的優(you)勢：

第一，要求每發(fa)行一個穩定幣，背后(hou)必須有等值的美(mei)(mei)元現金或(huo)美(mei)(mei)債支持；

第二，穩定幣發(fa)行商必須向美國(guo)聯(lian)邦(bang)政府注冊，并且要每月(yue)公開儲備情況，確(que)保資(zi)金安全，還要遵守反洗錢反犯罪(zui)的法規；

第三，如果發行公(gong)司破產(chan)，穩定幣持有(you)人的兌付優先。

法案通過后，將使(shi) Circle 這樣的合規優先企業(ye)獲得合法地位認證，從而增強機(ji)構投資者和普(pu)通用戶對 USDC 的信(xin)任度。

過去，傳統(tong)金融機構(gou)對監管不確定性的顧慮(lv)一直是阻礙其采用(yong)穩定幣(bi)的主要障礙，而《GENIUS 法案》將消除(chu)這一障礙，為 Circle 打開與銀行、支付服務提供商和大型企業合作的新機遇(yu)，擴大 USDC 的應用(yong)場景(jing)和市場份(fen)額。

而未來，Circle 未來也將肩負他的戰略責任：成為美元全球化戰略的重要執行者，同時為美國國債市場提供強有力的支撐。

這也是其 IPO 上市后的核心敘事，面向全球的美元大使。