作者 | Jason Jiang

吳說獲作者授權發布

2025 年 6 月 26 日，香(xiang)(xiang)港特區政府發布了《香(xiang)(xiang)港數字資(zi)產(chan)發展(zhan)政策宣(xuan)言 2.0》，不(bu)僅再(zai)次確認(ren)將香(xiang)(xiang)港打造為全球數字資(zi)產(chan)創新中心(xin)的(de)目(mu)標，更在政策架構與監管思路上做出了明顯升(sheng)級。相較于 2022 年的(de) “虛擬資(zi)產(chan)政策宣(xuan)言 1.0”，此次 2.0 版本(ben)不(bu)再(zai)滿足(zu)于搭(da)建制(zhi)度(du)(du) “框架”，而是全面進(jin)入深(shen)化(hua)生態、擴展(zhan)邊界的(de) “應用躍(yue)升(sheng)” 階段。政策從探索性引導走向系(xi)統性部署，釋(shi)放出香(xiang)(xiang)港強化(hua)全球競(jing)爭(zheng)力、推動數字金融制(zhi)度(du)(du)化(hua)進(jin)程(cheng)的(de)鮮明信(xin)號。

1. 從 “虛擬資產” 到 “數字資產”。

政策宣言 2.0 最直(zhi)觀(guan)的變化(hua)(hua)之一(yi)，是在官方術語上(shang)由 “虛擬資產(chan)(chan)” 過渡至 “數字(zi)資產(chan)(chan)”。這一(yi)轉變并非簡(jian)單字(zi)面(mian)替換，而是反(fan)映監(jian)管視野的拓寬與(yu)重心的轉移(yi)。相較聚(ju)焦鏈上(shang)原(yuan)生資產(chan)(chan)的 “虛擬資產(chan)(chan)”，數字(zi)資產(chan)(chan)的概(gai)念(nian)包容性更強，不僅涵(han)蓋加密貨幣、穩定幣，也包括各類現實(shi)資產(chan)(chan)的代幣化(hua)(hua)表達。這種變化(hua)(hua)既是為了與(yu)國際接軌，更體現出香港(gang)監(jian)管正主動擁抱實(shi)物資產(chan)(chan)數字(zi)化(hua)(hua)的大趨勢，將區塊鏈視為傳統金融(rong)數位化(hua)(hua)升級(ji)的重要工具。

政策(ce)宣言(yan) 2.0 開篇(pian)即(ji)強調(diao)，香港(gang)的(de)愿景是(shi)在可控風(feng)險的(de)環境下讓創新蓬(peng)勃發(fa)展(zhan)，并為實(shi)(shi)(shi)體經濟和金(jin)融市場帶來實(shi)(shi)(shi)質效益。也(ye)就是(shi)說，新政策(ce)更加強調(diao)虛擬經濟與實(shi)(shi)(shi)體經濟的(de)融合(he)，而非孤立(li)發(fa)展(zhan)。 這種定位也(ye)解釋(shi)了為何 “穩定幣(bi)” 與 “代幣(bi)化現實(shi)(shi)(shi)資產（RWA）” 成(cheng)為此次政策(ce)的(de)核心支柱：它(ta)們(men)是(shi)數字資產與傳統金(jin)融融合(he)的(de)天(tian)然橋梁，也(ye)是(shi)制度(du)建設成(cheng)果轉化為市場價值的(de)關鍵環節。

2. 穩定幣與 RWA 成為戰略核心。

兩年(nian)前，金(jin)管(guan)局(ju)首次發布穩定幣監(jian)管(guan)討論(lun)稿，尚處于理(li)念(nian)建構與公眾咨詢階段。短短兩年(nian)后，香港已宣(xuan)布將在 2025 年(nian) 8 月正式實(shi)(shi)施穩定幣發牌制度，相關法(fa)規和監(jian)管(guan)細則已基本準備就緒。這一從研究到立法(fa)的(de)閉環(huan)不僅體(ti)現(xian)(xian)了香港監(jian)管(guan)執行的(de)高效節奏，也使(shi)其成(cheng)為亞太(tai)地(di)區第一個(ge)實(shi)(shi)現(xian)(xian)穩定幣制度化監(jian)管(guan)的(de)市場。

代幣化在宣言 2.0 中的戰略定位也顯著前移，成為宣言中出現頻次最高的關鍵詞之一。在 1.0 階段，代幣化尚處于試驗驗證階段。香港率先完成綠色債券代幣化小規模發行，更多是一種概念驗證。彼時港府對代幣化資產的法律屬性表(biao)示開放，但尚(shang)未有(you)系統(tong)規(gui)劃。進入(ru)政策宣言 2.0，代幣(bi)化(hua)明(ming)確成為香港數字資(zi)產(chan)(chan)(chan)生態圈的(de)核心支(zhi)柱之一(yi)。不僅(jin)提(ti)出要(yao)將政府(fu)代幣(bi)化(hua)債券(quan)發行(xing)常(chang)規(gui)化(hua)，探索不同(tong)幣(bi)種(zhong)和期(qi)限(xian)的(de)發行(xing)，還將代幣(bi)化(hua)對象將從原有(you)的(de)政府(fu)債拓展至更廣泛的(de)現實資(zi)產(chan)(chan)(chan)，包括黃金、大(da)宗商(shang)品、綠色能源資(zi)產(chan)(chan)(chan)、電動車相關(guan)資(zi)產(chan)(chan)(chan)等。這種(zhong)從 “探索性質” 到 “常(chang)態機制” 的(de)躍遷，意味著香港正嘗試(shi)把真實世界資(zi)產(chan)(chan)(chan)大(da)規(gui)模映射到區(qu)塊鏈(lian)上，通過(guo)制度創新(xin)打破傳統(tong)實物資(zi)產(chan)(chan)(chan)與(yu)數字資(zi)產(chan)(chan)(chan)間(jian)的(de)邊界。

政策宣(xuan)言 2.0 亦提出將(jiang)(jiang)檢視(shi)(shi)現行(xing)法律框架以(yi)適應代(dai)幣(bi)化發展(zhan)，確保(bao)代(dai)幣(bi)化資產的產權和(he)智能合約法律地(di)位清(qing)晰穩健。這些舉措(cuo)表(biao)明，香港不再將(jiang)(jiang) Web3 視(shi)(shi)作象征性實驗，而是要讓數字資產真(zhen)正(zheng)服務實體(ti)經濟和(he)金融(rong)市場革(ge)新(xin)。

3. 交易與托管制度升級：從合規門檻到基礎設施完善。

宣言 1.0 的關鍵成果是落地虛擬資產交易平臺發牌制度，推動交易場所合法化。2.0 則進一步提出擴展監管范圍，將數字資產交易服務商和托管服務商納入牌照監管，這意味著監管從 “有牌照” 走向 “全覆蓋”，力求彌合場內場外、平臺與托管之間的合規差異，表明監管目標從 “有框架” 升級為 “框架無死角”，力圖消除(chu)監(jian)管套利，保障無論通過(guo)何種渠道交(jiao)(jiao)易(yi)，投資者權益和(he)市場(chang)(chang)透(tou)明度都(dou)能得到維護。值得注意的是，2.0 版宣言并未直接提及場(chang)(chang)外交(jiao)(jiao)易(yi)監(jian)管問題，可能相(xiang)關(guan)活(huo)動(dong)將被統一納入數字資產(chan)服務商監(jian)管范(fan)疇(chou)，或將在后續(xu)細則中進(jin)一步明確。

數字(zi)資(zi)產(chan)托管(guan)(guan)作為機(ji)構入場的前提(ti)設施，亦在政策宣言(yan) 2.0 中被系統(tong)強(qiang)調。早期香(xiang)港對(dui)(dui)托管(guan)(guan)尚未設立專(zhuan)門監管(guan)(guan)，僅(jin)對(dui)(dui)交(jiao)易所(suo)資(zi)產(chan)分離(li)提(ti)出(chu)(chu)原則(ze)性(xing)要(yao)求(qiu)。而如今，托管(guan)(guan)服務商擬被納入持牌序列，監管(guan)(guan)目標也(ye)延伸至托管(guan)(guan)技術規范(fan)、資(zi)產(chan)安全(quan)、保險(xian)(xian)機(ji)制(zhi)和賠(pei)償(chang)能力(li)等具體(ti)維(wei)度。根據(ju)香(xiang)港證監會此前發布的 “A-S-P-I-Re” 監管(guan)(guan)路(lu)線圖，未來還將出(chu)(chu)臺托管(guan)(guan)服務的獨立運營要(yao)求(qiu)，明確(que)資(zi)本(ben)門檻、風險(xian)(xian)隔離(li)與安全(quan)責任(ren)。這些變動將極大增強(qiang)機(ji)構投資(zi)者(zhe)在香(xiang)港配置(zhi)數字(zi)資(zi)產(chan)的信(xin)心(xin)，使大型基金、家族辦公(gong)室等能夠(gou)擺脫對(dui)(dui)交(jiao)易平(ping)臺本(ben)身風控能力(li)的依賴(lai)，從(cong)而加(jia)速主流金融 “上鏈” 的步伐。

4. 實質性的稅收激勵提升香港吸引力。

本輪宣言還首次提出了針對數字資產產品的稅收激勵機制。未來若立法通過，代幣化 ETF 將享受與傳統 ETF 同等的印花稅豁免，投資于數字資產基金的資本利得亦可獲得稅務豁免。這一舉措相當于在金融游戲規則層面給予數字(zi)資(zi)(zi)(zi)產與(yu)傳(chuan)統(tong)金(jin)融產品(pin)公平待遇(yu)。相比之下，宣(xuan)言(yan) 1.0 并未涉及具體稅(shui)務激勵，只強調(diao)香(xiang)港將利用自身健全的(de)(de)法(fa)律和(he)監管基(ji)礎，推動虛擬(ni)資(zi)(zi)(zi)產可持續發展。如今 2.0 版(ban)通(tong)過稅(shui)收優惠的(de)(de)實(shi)質利好將大(da)幅提升香(xiang)港數字(zi)資(zi)(zi)(zi)產市場的(de)(de)吸引(yin)力：既鼓勵本地發行(xing)更多代幣(bi)化(hua)產品(pin)，也能吸引(yin)全球(qiu)數字(zi)資(zi)(zi)(zi)產基(ji)金(jin)和(he)家(jia)族辦公室將資(zi)(zi)(zi)金(jin)配置到香(xiang)港的(de)(de)代幣(bi)化(hua)資(zi)(zi)(zi)產中(zhong)，通(tong)過稅(shui)收機制對資(zi)(zi)(zi)金(jin)與(yu)產品(pin)實(shi)現(xian) “精(jing)細(xi)誘導”。

整體來看，從政策宣言 1.0 到 2.0，香港數字資產監管實現了由點到面、由淺入深的演進。1.0 重點解決 “有沒有” 的問題，建立起基本監管框架，讓市場合法合規地開展。2.0 則著眼于 “好不好”，在已有框架上補短板、拓疆域，促進數字資產市場和實體金融市場的深度融合。這種演進路徑契合香港一貫的監管哲學：循序漸進，水到渠成。通過先期試點積累經(jing)驗，在(zai)時機(ji)成熟(shu)時果斷推(tui)行全面(mian)政(zheng)策，既(ji)避免冒進風(feng)險，又(you)不喪(sang)失發展良機(ji)。

未來，隨著 RWA、穩定幣、鏈上基金等(deng)新型數字資產產品的制度化(hua)推進，香(xiang)港能(neng)否持續提供具(ju)備法律保障、監管確定性、市(shi)(shi)場吸引力(li)(li)的運營環境(jing)，將決定其能(neng)否從 “亞太試驗(yan)田” 邁向(xiang) “全(quan)球(qiu)標(biao)準制定者”。而這不僅關(guan)乎(hu)政策實施的落地力(li)(li)度，更考驗(yan)監管執行力(li)(li)、市(shi)(shi)場溝通效(xiao)率及基礎設(she)施建設(she)的統(tong)籌能(neng)力(li)(li)。