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近期，一系(xi)列動態昭示(shi)著離岸人(ren)民(min)幣(bi)(bi)穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)正加(jia)速登場：據路(lu)透(tou)社報(bao)道，內地科(ke)技巨(ju)頭京東集(ji)團和螞蟻集(ji)團多次(ci)游說中國(guo)人(ren)民(min)銀行(xing)(xing)，爭取在香港(gang)率先發行(xing)(xing)以離岸人(ren)民(min)幣(bi)(bi)（CNH）計價的穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)，相對于以往對加(jia)密(mi)(mi)貨幣(bi)(bi)保守謹(jin)慎的態度(du)，中國(guo)人(ren)民(min)銀行(xing)(xing)行(xing)(xing)長潘功(gong)勝也(ye)為(wei)在穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)等問(wen)題上表示(shi)了中央(yang)對穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)態度(du)的開放，既(ji)認可它實現(xian)“支(zhi)付(fu)即結算”大(da)幅縮短跨(kua)境支(zhi)付(fu)鏈條、也(ye)強(qiang)調(diao)了對金融(rong)監管帶來的巨(ju)大(da)挑戰(zhan)。此前(qian)國(guo)泰君安國(guo)際得到香港(gang)證監會批(pi)準升級(ji)虛(xu)擬(ni)資(zi)產交易拍照，股價大(da)漲，也(ye)被認為(wei)是“國(guo)家隊”進入加(jia)密(mi)(mi)行(xing)(xing)業的信號。政策“破冰”下市場各方摩拳擦(ca)掌(zhang)，人(ren)民(min)幣(bi)(bi)穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)正從構想走向落地實踐。

一、事件回顧

據第一(yi)(yi)財(cai)經報道，5 月(yue)(yue)(yue) 21 日，香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)立(li)(li)(li)法會(hui)通(tong)(tong)過《穩(wen)定幣(bi)(bi)條(tiao)(tiao)例(li)(li)草案(an)》，以在香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)設立(li)(li)(li)法幣(bi)(bi)穩(wen)定幣(bi)(bi)發行人(ren)的(de)(de)發牌(pai)制度(du)；5 月(yue)(yue)(yue) 30 日，香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)特別行政區政府在憲報刊登《穩(wen)定幣(bi)(bi)條(tiao)(tiao)例(li)(li)》，意(yi)味著《穩(wen)定幣(bi)(bi)條(tiao)(tiao)例(li)(li)》正式成(cheng)為法例(li)(li)。隨后(hou)，兩家互聯網巨頭(tou)積(ji)極響應。6 月(yue)(yue)(yue) 12 日，螞(ma)蟻(yi)集團(tuan)表示將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)在中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)地區和(he)新(xin)加坡申(shen)請(qing)穩(wen)定幣(bi)(bi)牌(pai)照(zhao)(zhao)，還打(da)算在盧森(sen)堡尋求許(xu)可，主要是未來加強區塊鏈業(ye)務(wu)，為其跨(kua)境支付和(he)資金(jin)管(guan)(guan)理服務(wu)提供支持。涉及(ji)旗下(xia)兩家公(gong)司(si)，一(yi)(yi)家是總(zong)部位(wei)于(yu)(yu)新(xin)加坡的(de)(de)螞(ma)蟻(yi)國(guo)(guo)際(ji)（Ant International），另一(yi)(yi)家是海外總(zong)部位(wei)于(yu)(yu)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)的(de)(de)螞(ma)蟻(yi)數科(ke)（Ant Digital Technologies）。6 月(yue)(yue)(yue) 17 日，京東也(ye)稱，將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)在中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)發行基(ji)于(yu)(yu)公(gong)共區塊鏈并(bing)與港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)元(yuan) 1∶1 掛鉤的(de)(de)穩(wen)定幣(bi)(bi)，在完成(cheng) B 端支付后(hou)，將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)向 C 端支付滲透發展(zhan)。值得注意(yi)的(de)(de)是，當日美(mei)國(guo)(guo)參議院也(ye)通(tong)(tong)過一(yi)(yi)項穩(wen)定幣(bi)(bi)《天(tian)才法案(an)》，被視為美(mei)國(guo)(guo)首個(ge)為 “穩(wen)定幣(bi)(bi)” 建立(li)(li)(li)監管(guan)(guan)框(kuang)架的(de)(de)法案(an)，填不了(le)這一(yi)(yi)領(ling)域的(de)(de)監管(guan)(guan)空白。與企(qi)業(ye)行動相(xiang)呼應的(de)(de)是香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)監管(guan)(guan)層的(de)(de)快速推(tui)進。香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)《穩(wen)定幣(bi)(bi)條(tiao)(tiao)例(li)(li)》已(yi)于(yu)(yu)今年 5 月(yue)(yue)(yue)底在立(li)(li)(li)法會(hui)正式通(tong)(tong)過，并(bing)將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)于(yu)(yu) 8 月(yue)(yue)(yue) 1 日起生效(xiao)，根據條(tiao)(tiao)例(li)(li)，香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)金(jin)融管(guan)(guan)理局將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)開(kai)啟牌(pai)照(zhao)(zhao)申(shen)請(qing)。穩(wen)定幣(bi)(bi)牌(pai)照(zhao)(zhao)稀(xi)缺，預計僅發出個(ge)位(wei)數，但目前已(yi)有(you) 40 多(duo)家公(gong)司(si)準備申(shen)請(qing)，律所(suo)反饋還有(you)數十家有(you)意(yi)向，競爭激烈。申(shen)請(qing)者幾乎清一(yi)(yi)色為中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)頭(tou)部金(jin)融機構和(he)互聯網巨頭(tou)，包括京東、渣打(da)、圓幣(bi)(bi)、螞(ma)蟻(yi)國(guo)(guo)際(ji)、螞(ma)蟻(yi)數科(ke)等，部分中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)則因(yin)門檻較高(gao)，申(shen)請(qing)機會(hui)渺茫，甚至出現部分企(qi)業(ye)蹭(ceng)概念炒作(zuo)股價的(de)(de)亂(luan)象。香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)財(cai)經事(shi)務(wu)及(ji)庫(ku)務(wu)局局長許(xu)正宇(yu)表示，新(xin)條(tiao)(tiao)例(li)(li)建立(li)(li)(li)的(de)(de)發牌(pai)制度(du)將(jiang)(jiang)(jiang)(jiang)為穩(wen)定幣(bi)(bi)相(xiang)關(guan)活(huo)動提供適切監管(guan)(guan)，為香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)穩(wen)定幣(bi)(bi)乃至整個(ge)數字資產(chan)生態的(de)(de)可持續發展(zhan)奠定基(ji)礎，這一(yi)(yi)舉措可視作(zuo)促(cu)進香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)國(guo)(guo)際(ji)金(jin)融中(zhong)(zhong)心地位(wei)的(de)(de)里程碑。

二、核心討論與專家闡述

穩定幣的誤解與定義

離岸(an)人(ren)民幣(bi)(bi)(bi)(bi)穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)前(qian)(qian)景與定(ding)位，引發監(jian)管(guan)(guan)高(gao)層、金(jin)(jin)融(rong)學者和市場人(ren)士的(de)(de)深入討論(lun)。從(cong)監(jian)管(guan)(guan)角度來看(kan)，多方共識是(shi)穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)本(ben)質上(shang)仍屬(shu)于法(fa)定(ding)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)數字(zi)化(hua)(hua)映射，應(ying)納(na)入現(xian)有金(jin)(jin)融(rong)監(jian)管(guan)(guan)體系。前(qian)(qian)中國銀行(xing)(xing)副(fu)(fu)行(xing)(xing)長王永利強調，納(na)入監(jian)管(guan)(guan)后的(de)(de)穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)本(ben)質是(shi)法(fa)幣(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)代幣(bi)(bi)(bi)(bi)，而非獨立貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)，其發展凸顯出現(xian)有法(fa)幣(bi)(bi)(bi)(bi)體系在(zai)效率上(shang)的(de)(de)不(bu)足，各國應(ying)借鑒其技(ji)術提升法(fa)幣(bi)(bi)(bi)(bi)跨境(jing)支付能(neng)力。他指出美國、香(xiang)港等近(jin)(jin)期(qi)加快穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)立法(fa)，要求持牌經營、100% 準備金(jin)(jin)、禁止支付利息等措施，實質上(shang)強化(hua)(hua)了(le)穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)中心化(hua)(hua)屬(shu)性，弱化(hua)(hua)去中心化(hua)(hua)風(feng)險(xian)，使其更(geng)接近(jin)(jin)傳統金(jin)(jin)融(rong)監(jian)管(guan)(guan)范疇(chou)。在(zai)這里上(shang)海發展研究基金(jin)(jin)會(hui)副(fu)(fu)會(hui)長兼秘(mi)書喬伊德針對近(jin)(jin)期(qi)穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)熱潮，作出了(le)澄清：

第一(yi)種常見(jian)誤(wu)解，是將穩(wen)定(ding)幣(bi)比喻為(wei) “區塊鏈版(ban)的(de)(de)支付寶”。 這一(yi)說法在(zai)(zai)本(ben)質上并不準確。支付寶是第三(san)方支付平臺，本(ben)身不具有貨幣(bi)屬(shu)性，其在(zai)(zai)交(jiao)易中所傳遞的(de)(de)資(zi)金依然存儲(chu)于用(yong)戶(hu)(hu)的(de)(de)銀行賬戶(hu)(hu)之中。而穩(wen)定(ding)幣(bi)則不同，其本(ben)身即(ji)具備(bei)價值承載功能(neng)，盡管其主要用(yong)途同樣是支付。在(zai)(zai)交(jiao)易過程中，穩(wen)定(ding)幣(bi)直接代表用(yong)戶(hu)(hu)的(de)(de)資(zi)產(chan)而非僅作為(wei)資(zi)金的(de)(de) “通道”。

第(di)二種(zhong)誤解，是將港(gang)幣(bi)(bi)類(lei)比為 “美元穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)”。 表面(mian)上，二者(zhe)在錨定(ding)機制上存在一定(ding)相似性(xing)?—?— 港(gang)幣(bi)(bi)的發(fa)行以(yi)(yi)美元作為百分百抵押。然而，從(cong)法(fa)律屬性(xing)與治理(li)結構來看，二者(zhe)存在根本性(xing)差異。港(gang)幣(bi)(bi)是香港(gang)的法(fa)定(ding)貨幣(bi)(bi)，由金管(guan)局通過(guo)聯(lian)系匯(hui)率制度加以(yi)(yi)調控，其發(fa)行權掌握在匯(hui)豐(feng)、中銀(yin)、渣(zha)打三(san)大發(fa)鈔(chao)銀(yin)行手中，發(fa)鈔(chao)收(shou)(shou)益則(ze)歸香港(gang)外匯(hui)基(ji)金，服務(wu)于公共利(li)益。而以(yi)(yi) USDT 為代表的美元穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)，則(ze)由私(si)人公司(si)主(zhu)導發(fa)行，儲備資(zi)產收(shou)(shou)益由發(fa)行方私(si)有。以(yi)(yi)泰(tai)達公司(si)為例，2023 年(nian)年(nian)利(li)潤已(yi)超過(guo)百億(yi)美元，其穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)的治理(li)與公共性(xing)存在明顯(xian)差異。

第(di)三種(zhong)誤解，是認為穩(wen)定(ding)幣(bi)是 “去中(zhong)心(xin)(xin)化(hua)” 的。 實際(ji)上(shang)，穩(wen)定(ding)幣(bi)是一個高度(du)混合的結構體，其底(di)層依然具有顯(xian)著(zhu)的中(zhong)心(xin)(xin)化(hua)特征。其與(yu)法幣(bi)掛鉤，意味著(zhu)發(fa)行機制需依賴中(zhong)心(xin)(xin)化(hua)實體來管理(li)儲備與(yu)兌付；同時，穩(wen)定(ding)幣(bi)的存(cun)托安排、審(shen)計機制等也大多由中(zhong)心(xin)(xin)化(hua)機構控制。相較而言(yan)，其交易與(yu)流(liu)通層面更多體現為鏈上(shang)的去中(zhong)心(xin)(xin)化(hua)特征。因此，穩(wen)定(ding)幣(bi)既非完(wan)全(quan)中(zhong)心(xin)(xin)化(hua)，也難言(yan)完(wan)全(quan)去中(zhong)心(xin)(xin)化(hua)，更準(zhun)確的表述是：其為技術(shu)加持下的 “信用中(zhong)介”。

總體(ti)(ti)而言，穩定幣(bi)(bi)本質上(shang)是(shi)(shi)法(fa)(fa)幣(bi)(bi)的(de)鏈(lian)上(shang)映射，是(shi)(shi)對信用(yong)(yong)的(de)一種數字(zi)化表(biao)達。 它利用(yong)(yong)區(qu)塊(kuai)鏈(lian)技術連接虛擬與現(xian)實世界，承(cheng)(cheng)擔(dan)支付、結(jie)算等職能，具(ju)有強烈的(de)過渡性質。從金融發(fa)展史的(de)角度看，穩定幣(bi)(bi)的(de)流行(xing)在某種程度上(shang)是(shi)(shi)對比(bi)特幣(bi)(bi)等去(qu)中心化貨幣(bi)(bi)無法(fa)(fa)承(cheng)(cheng)擔(dan)日(ri)常貨幣(bi)(bi)職能的(de)回應?—?— 去(qu)中心化理想遭(zao)遇現(xian)實落地困境，使得市(shi)場向傳統貨幣(bi)(bi)體(ti)(ti)系(xi) “回歸”。這一現(xian)象恰恰印證了，法(fa)(fa)定貨幣(bi)(bi)在當前金融體(ti)(ti)系(xi)中依然具(ju)有極(ji)強的(de)生命(ming)力與穩定性。

北京借香港探索穩定幣與人民幣國際化路徑

對(dui)于(yu)中國(guo)而言，離岸人民(min)幣(bi)(bi)穩定幣(bi)(bi)被寄予推(tui)動(dong)人民(min)幣(bi)(bi)國(guo)際化的新希望，摩(mo)根士丹利(li)在最新研究報(bao)告中指出，隨著美(mei)國(guo)推(tui)進(jin)穩定幣(bi)(bi)立法，可能進(jin)一步鞏固(gu)美(mei)元在全球金(jin)融(rong)體系(xi)中的主導(dao)地(di)位(wei)，這一背(bei)景(jing)下(xia)，北京對(dui)穩定幣(bi)(bi)的關注(zhu)顯著升溫，并正借助香(xiang)港作為 “監管沙盒”，探索其(qi)作為未來替代支付(fu)工具的可行性，同時推(tui)動(dong)人民(min)幣(bi)(bi)的跨境使用(yong)。

前中(zhong)國(guo)(guo)人民銀行(xing)行(xing)長(chang)周小川近日也(ye)在公開(kai)場合提到(dao)穩(wen)(wen)(wen)定幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)問題，并(bing)(bing)指(zhi)出美元穩(wen)(wen)(wen)定幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)廣泛使用可能加劇全球(qiu) “美元化(hua)” 趨(qu)勢(shi)，值得高(gao)度警惕(ti)。摩根士丹(dan)利(li)對此表示認同，并(bing)(bing)進(jin)(jin)一(yi)步指(zhi)出，穩(wen)(wen)(wen)定幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)崛(jue)起并(bing)(bing)不意(yi)味著國(guo)(guo)際貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)體系(xi)將迎(ying)來 “超主(zhu)(zhu)(zhu)權(quan)(quan)(quan)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)” 的(de)(de)新階段(duan)。強調(diao)穩(wen)(wen)(wen)定幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)本(ben)質(zhi)仍(reng)是傳(chuan)統法幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)在現(xian)(xian)有(you)監(jian)管(guan)體系(xi)下的(de)(de)延伸，其核心作用在于提升(sheng)跨境支付與交(jiao)易(yi)的(de)(de)效率，而非取代現(xian)(xian)有(you)主(zhu)(zhu)(zhu)權(quan)(quan)(quan)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)。國(guo)(guo)家(jia)(jia)金融(rong)與發展(zhan)實驗室理事長(chang)李揚對這種觀(guan)點也(ye)表示贊同，并(bing)(bing)補充到(dao)中(zhong)國(guo)(guo)應在穩(wen)(wen)(wen)定幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)領域積極作為，推進(jin)(jin)數字人民幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)（e-CNY）的(de)(de)國(guo)(guo)際化(hua)，并(bing)(bing)利(li)用香港發展(zhan)人民幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)穩(wen)(wen)(wen)定幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)以提升(sheng)人民幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)國(guo)(guo)際地位，他強調(diao)要(yao)牢牢記住只(zhi)要(yao)主(zhu)(zhu)(zhu)權(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)家(jia)(jia)依然存在，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)主(zhu)(zhu)(zhu)權(quan)(quan)(quan)屬性便(bian)不會改變。貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)主(zhu)(zhu)(zhu)權(quan)(quan)(quan)是國(guo)(guo)家(jia)(jia)主(zhu)(zhu)(zhu)權(quan)(quan)(quan)的(de)(de)重要(yao)組成部分，是每(mei)個國(guo)(guo)家(jia)(jia)在其國(guo)(guo)內發行(xing)和管(guan)理本(ben)國(guo)(guo)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)最(zui)高(gao)權(quan)(quan)(quan)力。無論(lun)其技術路徑如何演進(jin)(jin)，穩(wen)(wen)(wen)定幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)在國(guo)(guo)際支付中(zhong)仍(reng)無法繞開(kai)各(ge)國(guo)(guo)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)之間(jian)的(de)(de)匯兌監(jian)管(guan)與資本(ben)流動限制(zhi)。

在(zai)(zai)(zai)談及人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)穩定幣(bi)的(de)(de)(de)發展(zhan)(zhan)路徑時(shi)，摩根士丹(dan)利(li)指出，其應被視為跨境人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)結(jie)算體系(xi)(xi)中的(de)(de)(de)潛在(zai)(zai)(zai)組成(cheng)部分，有望與現有金融基礎(chu)設(she)施形成(cheng)協同，包(bao)括人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)互換協議、CIPS（人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)跨境銀行(xing)間支付系(xi)(xi)統）以及全球人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)清(qing)算服務(wu)網絡等。摩根士丹(dan)利(li)在(zai)(zai)(zai)報告中指出，人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)國(guo)際化(hua)在(zai)(zai)(zai)過(guo)去三(san)年出現明顯(xian)回(hui)撤。在(zai)(zai)(zai)全球儲備(bei)貨幣(bi)體系(xi)(xi)中的(de)(de)(de)占(zhan)比，從 2022 年初的(de)(de)(de) 2.8% 下(xia)降至 2024 年底(di)的(de)(de)(de) 2.2%。該行(xing)認為，這(zhe)一趨勢反映(ying)出國(guo)際市場對(dui)中國(guo)經濟前景的(de)(de)(de)信心正在(zai)(zai)(zai)減弱，資(zi)本流動性(xing)也(ye)隨之走(zou)弱。而(er)導致人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)國(guo)際化(hua)受挫的(de)(de)(de)主要原因，在(zai)(zai)(zai)于外界對(dui)中國(guo)面臨的(de)(de)(de) “三(san)重(zhong)挑戰”?—?— 高杠桿債務(wu)、通(tong)縮壓力(li)和人(ren)(ren)口(kou)結(jie)構變化(hua)?—?— 的(de)(de)(de)持(chi)續擔憂。這(zhe)些結(jie)構性(xing)問(wen)題削弱了市場對(dui)人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)資(zi)產的(de)(de)(de)吸引(yin)力(li)，也(ye)在(zai)(zai)(zai)一定程度上限制了人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)在(zai)(zai)(zai)國(guo)際交(jiao)易和儲備(bei)中的(de)(de)(de)進一步擴(kuo)展(zhan)(zhan)。

人民幣穩定幣模型的雙軌并行

李揚特別(bie)提到，美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)正(zheng)積極推動穩(wen)(wen)定幣(bi)立法，宗旨在(zai)于服務美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)國(guo)(guo)(guo)家(jia)利益：包括促進美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)支付(fu)體(ti)(ti)(ti)系(xi)現代(dai)化(hua)、鞏固(gu)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)國(guo)(guo)(guo)際(ji)主(zhu)導(dao)地位，并(bing)為(wei)美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)創造數萬億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)新(xin)需求(qiu)(qiu)，由于最新(xin)通過(guo)的(de)(de)穩(wen)(wen)定幣(bi)法案要求(qiu)(qiu)以美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)或美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)（美(mei)(mei)債(zhai)）為(wei)儲備資產進行足額錨定。這意味著，穩(wen)(wen)定幣(bi)發行機構要么在(zai)銀行賬戶中存放美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，要么直接(jie)購買美(mei)(mei)債(zhai)。而根據現行金融體(ti)(ti)(ti)系(xi)安排，非美(mei)(mei)政(zheng)府主(zhu)體(ti)(ti)(ti)（如(ru)穩(wen)(wen)定幣(bi)公司）持(chi)有美(mei)(mei)債(zhai)通常并(bing)不(bu)獲得利息(xi)回報。從這個角度(du)看，穩(wen)(wen)定幣(bi)為(wei)美(mei)(mei)債(zhai)提供了一(yi)種(zhong) “無(wu)息(xi)化(hua)解” 的(de)(de)新(xin)機制：如(ru)果(guo)穩(wen)(wen)定幣(bi)市場持(chi)續擴(kuo)大(da)，發行人持(chi)續增持(chi)美(mei)(mei)債(zhai)作(zuo)為(wei)儲備，美(mei)(mei)債(zhai)的(de)(de)市場需求(qiu)(qiu)將在(zai)不(bu)知不(bu)覺中被進一(yi)步(bu)拉升，且無(wu)需政(zheng)府額外支付(fu)利息(xi)成本(ben)，形成某種(zhong)意義上的(de)(de) “無(wu)聲(sheng)化(hua)解”。當然，現實情況往(wang)往(wang)更(geng)為(wei)復雜與嚴峻。一(yi)方(fang)面，美(mei)(mei)債(zhai)總(zong)量(liang)巨大(da)，穩(wen)(wen)定幣(bi)即(ji)便快速增長，短期內仍難撼動其整(zheng)體(ti)(ti)(ti)存量(liang)；另一(yi)方(fang)面，穩(wen)(wen)定幣(bi)的(de)(de)增發仍受到合規、需求(qiu)(qiu)與宏觀政(zheng)策等多(duo)重限制。

穩(wen)定(ding)幣(bi)機制巧妙地將加密市(shi)場(chang)的(de)(de)擴張轉(zhuan)化為美(mei)元影響力(li)在(zai)鏈上(shang)的(de)(de)延(yan)伸。因此他(ta)呼吁(yu)中國(guo)(guo)盡快拿出應(ying)對之(zhi)策(ce)，通(tong)過 “雙(shuang)軌并進” 實(shi)現突圍：一方面加快央行(xing)數(shu)字人民(min)幣(bi)的(de)(de)交易(yi)結算(suan)體系(xi)建設，另一方面積極探索人民(min)幣(bi)穩(wen)定(ding)幣(bi)在(zai)離岸(an)體系(xi)的(de)(de)發(fa)展(zhan)，使兩者協(xie)同發(fa)力(li)，這一 “雙(shuang)軌” 思路也得到(dao)多位專家的(de)(de)呼應(ying)。上(shang)海發(fa)展(zhan)研(yan)究基金(jin)會副會長喬依(yi)(yi)德認為，面對穩(wen)定(ding)幣(bi)浪潮(chao)，中國(guo)(guo)需區分短期與(yu)(yu)長期、境(jing)內(nei)與(yu)(yu)境(jing)外策(ce)略：短期可先從(cong)離岸(an)市(shi)場(chang)突破，依(yi)(yi)托香港(gang)這一國(guo)(guo)際金(jin)融中心試點發(fa)行(xing)人民(min)幣(bi)穩(wen)定(ding)幣(bi)；待條件(jian)成(cheng)熟再評估是否(fou)以及(ji)如何(he)在(zai)境(jing)內(nei)推(tui)廣。他(ta)強調(diao)人民(min)幣(bi)穩(wen)定(ding)幣(bi)應(ying)聚焦跨境(jing)支付等特(te)定(ding)功(gong)能，例如繞開 SWIFT 的(de)(de)跨境(jing)結算(suan)及(ji)內(nei)地-香港(gang) “支付通(tong)” 等區域(yu)協(xie)作場(chang)景，在(zai)這些領域(yu)發(fa)揮優勢，與(yu)(yu)央行(xing)數(shu)字人民(min)幣(bi)形成(cheng)境(jing)內(nei)外 “雙(shuang)軌” 協(xie)調(diao)，合(he)力(li)推(tui)動人民(min)幣(bi)國(guo)(guo)際化。

在(zai)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)模型設計(ji)方面，業內學者(zhe)和(he)從業者(zhe)也提供了建設性思路(lu)。HashKey 集團董事(shi)長肖風建議，可構(gou)建央(yang)行數字貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi) (CBDC) 與(yu)人民幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi) “雙層(ceng)架構(gou)”。具(ju)體做法是允許持(chi)牌穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)發(fa)(fa)行人在(zai)央(yang)行開立(li)數字人民幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)準備金(jin)賬戶，并以央(yang)行數字貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)作為(wei)(wei)批(pi)發(fa)(fa)層(ceng)資(zi)金(jin)，通過鏈上代幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)形式(shi)發(fa)(fa)行零(ling)售端(duan)和(he)跨境(jing)用途的(de)(de)人民幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)。這(zhe)種設計(ji)將(jiang)(jiang)央(yang)行在(zai)數字人民幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)研發(fa)(fa)中(zhong)的(de)(de)成(cheng)果與(yu)市場機構(gou)的(de)(de)創新力量相結(jie)合，讓央(yang)行數字貨幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)承擔批(pi)發(fa)(fa)職(zhi)能，穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)用于(yu)跨境(jing)和(he)零(ling)售支(zhi)(zhi)付，從而大大加(jia)快人民幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)跨境(jing)流通和(he)國際化(hua)進程。在(zai)肖風看來，穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)真正解(jie)決了普惠金(jin)融(rong)中(zhong)的(de)(de) “最(zui)后(hou)一公里(li)” 難(nan)題，其核(he)心價(jia)值在(zai)于(yu)提升金(jin)融(rong)服務的(de)(de)可獲得(de)性。以 USDC（USD Coin）與(yu) USDT（Tether）為(wei)(wei)代表(biao)的(de)(de)主(zhu)流穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)，正在(zai)拓寬(kuan)傳統(tong)金(jin)融(rong)體系的(de)(de)邊界，為(wei)(wei)無法便捷接入銀行系統(tong)的(de)(de)人群提供了高(gao)效、低門檻的(de)(de)支(zhi)(zhi)付和(he)清(qing)算手段。他認為(wei)(wei)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)與(yu)代幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)化(hua)技術將(jiang)(jiang)深刻改變(bian)全(quan)球金(jin)融(rong)市場的(de)(de)運作邏輯：“十(shi)年之后(hou)，穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)將(jiang)(jiang)推動代幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)化(hua)成(cheng)為(wei)(wei)主(zhu)流支(zhi)(zhi)付和(he)結(jie)算工具(ju)，最(zui)終取代傳統(tong)金(jin)融(rong)基礎設施。‘良幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)驅逐劣幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)’ 的(de)(de)趨(qu)勢不可逆轉，因為(wei)(wei)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)效率更(geng)高(gao)、成(cheng)本更(geng)低、結(jie)構(gou)更(geng)簡，且支(zhi)(zhi)持(chi) 7×24 小時(shi)全(quan)天候(hou)交易。”

因此肖(xiao)風(feng)表(biao)示(shi)：“香(xiang)港(gang)作為中(zhong)(zhong)國的(de)(de)國際(ji)金融中(zhong)(zhong)心，必(bi)須跟上(shang)(shang)甚至領跑穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)發展趨勢。香(xiang)港(gang)推出《穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)條例(li)》，在全球范圍內率先(xian)完(wan)成(cheng)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)立法進程，走在美國之前，標志著全球穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)制度(du)建設(she)的(de)(de)重要一步(bu)。該(gai)條例(li)不僅對香(xiang)港(gang)本(ben)地(di)金融科技生態具(ju)備重大積(ji)極意義(yi)，也被視為推動人(ren)民(min)幣(bi)(bi)國際(ji)化(hua)的(de)(de)重要助力。在這一過程中(zhong)(zhong)，香(xiang)港(gang)可作為中(zhong)(zhong)國發展穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)的(de)(de) “試(shi)(shi)驗田”，通過先(xian)行先(xian)試(shi)(shi)的(de)(de)模式，在制度(du)設(she)計(ji)、市(shi)場運行、風(feng)險(xian)防控等方面積(ji)累經驗，及時發現問題、完(wan)善(shan)機制，為未來在內地(di)更大范圍推廣穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)奠定(ding)(ding)(ding)政策與實踐基礎(chu)。在香(xiang)港(gang)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)先(xian)行試(shi)(shi)點相對成(cheng)熟后，可考慮在內地(di)特(te)定(ding)(ding)(ding)地(di)區(qu)(qu)，如海南自(zi)貿港(gang)、粵港(gang)澳大灣區(qu)(qu)、上(shang)(shang)海自(zi)貿港(gang)，通過自(zi)由貿易賬戶（FT）對接離岸人(ren)民(min)幣(bi)(bi)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)。

三、香港監管態度：條例細則與牌照制度

香港作(zuo)為(wei)離岸人民幣(bi)穩定(ding)(ding)幣(bi)的(de)(de)(de)(de)首(shou)選(xuan)試(shi)驗(yan)場，其監管(guan)(guan)(guan)(guan)制(zhi)度的(de)(de)(de)(de)設計(ji)和(he)(he)落(luo)地進展備受(shou)矚目。《穩定(ding)(ding)幣(bi)條例》以 “牌(pai)(pai)照(zhao)制(zhi)度 + 沙(sha)(sha)盒(he)試(shi)驗(yan)” 相(xiang)結合的(de)(de)(de)(de)方式，為(wei)穩定(ding)(ding)幣(bi)發行(xing)(xing)和(he)(he)相(xiang)關活動(dong)建(jian)立(li)起高門檻(jian)的(de)(de)(de)(de)準入與持續監管(guan)(guan)(guan)(guan)體系。條例通過后，香港金管(guan)(guan)(guan)(guan)局在(zai)今年 3 月率(lv)先啟(qi)動(dong)了(le) “穩定(ding)(ding)幣(bi)發行(xing)(xing)人沙(sha)(sha)盒(he)” 計(ji)劃，邀請有(you)意參與的(de)(de)(de)(de)機構(gou)在(zai)監管(guan)(guan)(guan)(guan)指導(dao)下(xia)開展試(shi)點，以便監管(guan)(guan)(guan)(guan)層傳達預期并(bing)收(shou)集業界反饋，為(wei)正式制(zhi)度實施做(zuo)準備。這(zhe)一沙(sha)(sha)盒(he)機制(zhi)展現出香港監管(guan)(guan)(guan)(guan)務實的(de)(de)(de)(de)一面(mian)：在(zai)立(li)法(fa)(fa)完成前先行(xing)(xing)測(ce)試(shi)，加(jia)強與市場溝(gou)通，確保新規(gui)施行(xing)(xing)時更(geng)加(jia)平穩可行(xing)(xing)。 根據條例和(he)(he)配套指引，凡在(zai)香港從事錨定(ding)(ding)法(fa)(fa)定(ding)(ding)貨(huo)幣(bi)的(de)(de)(de)(de)穩定(ding)(ding)幣(bi)發行(xing)(xing)或相(xiang)關活動(dong)者，均須取得金管(guan)(guan)(guan)(guan)局頒(ban)發的(de)(de)(de)(de)牌(pai)(pai)照(zhao)。監管(guan)(guan)(guan)(guan)范圍覆(fu)蓋(gai)穩定(ding)(ding)幣(bi)發行(xing)(xing)、管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)和(he)(he)主(zhu)動(dong)推廣等環節，持牌(pai)(pai)機構(gou)需嚴格遵守多方面(mian)要求，包括但不限(xian)于：

1. 充足儲(chu)備(bei)與資產安全：流通中的(de)穩定(ding)幣(bi)必須以等(deng)(deng)值高(gao)流動性(xing)資產全額備(bei)付。儲(chu)備(bei)資產須與錨(mao)定(ding)貨幣(bi)幣(bi)種一致（特殊情況需經審批），可為現金、銀行(xing)(xing)存款等(deng)(deng)低風(feng)險資產，并與發(fa)行(xing)(xing)人自有(you)資金隔離存放，通過信托等(deng)(deng)結構(gou)保障持有(you)人權益(yi)。發(fa)行(xing)(xing)人應建立(li)完善的(de)儲(chu)備(bei)管理和風(feng)險控制機(ji)制，每月由(you)獨立(li)審計對儲(chu)備(bei)充足性(xing)進行(xing)(xing)驗證并向公眾披露儲(chu)備(bei)規(gui)模、構(gou)成等(deng)(deng)信息。

2. 穩(wen)(wen)定(ding)機(ji)制與贖回：發行人(ren)負有(you)(you)責任維持(chi)(chi)(chi)幣(bi)值(zhi)穩(wen)(wen)定(ding)，須設(she)立有(you)(you)效機(ji)制確保(bao)穩(wen)(wen)定(ding)幣(bi)錨定(ding)匯率的持(chi)(chi)(chi)久(jiu)可(ke)靠。持(chi)(chi)(chi)有(you)(you)人(ren)有(you)(you)權按錨定(ding)價贖回穩(wen)(wen)定(ding)幣(bi)，正常情(qing)況下(xia)贖回應(ying)在 T+0 至(zhi) T+1 日內完成，且不(bu)得收(shou)取不(bu)當(dang)高額費用或(huo)設(she)置不(bu)合理條件(jian)。這(zhe)一規定(ding)保(bao)障(zhang)了用戶對穩(wen)(wen)定(ding)幣(bi)的流動性預期，防范擠兌和(he)流動性風險。

3. 業務(wu)范圍限(xian)制：穩(wen)定(ding)幣(bi)發(fa)行人若拓展新業務(wu)，必須(xu)事先獲(huo)得金管局批(pi)準，并證明有充(chong)足(zu)(zu)資源且新業務(wu)不會對(dui)其穩(wen)定(ding)幣(bi)發(fa)行職責產生重大風險。此舉(ju)避免發(fa)行人因涉足(zu)(zu)高風險業務(wu)而危及穩(wen)定(ding)幣(bi)的穩(wen)定(ding)運行。

4. 本地實體與(yu)治理(li)(li)：申請(qing)人必須是在(zai)(zai)香港(gang)注冊成立的實體公司，并在(zai)(zai)港(gang)設有實體辦(ban)事處。主要(yao)(yao)管(guan)理(li)(li)層(ceng)（如 CEO、高管(guan)和董事）應常(chang)駐香港(gang)，以便監管(guan)機構(gou)直接監察(cha)。此外(wai)，發行人需(xu)滿(man)足最(zui)低資(zi)本金要(yao)(yao)求(qiu)，擬定(ding)為不少于 2500 萬港(gang)元或流通穩(wen)定(ding)幣面值的 1%（取(qu)兩者較高值）。高管(guan)團隊需(xu)具備相關領域(yu)的充足知識(shi)與(yu)經驗(yan)，任何控制權、管(guan)理(li)(li)層(ceng)變更均(jun)需(xu)預先(xian)得到監管(guan)批準(zhun)。

5. 反洗(xi)(xi)錢(qian)及(ji)跨(kua)(kua)境(jing)合(he)規：香港(gang)金融管(guan)理局總裁余(yu)偉文特(te)別強調，穩(wen)定(ding)(ding)幣匿名(ming)和(he)跨(kua)(kua)境(jing)流(liu)通(tong)的(de)特(te)性會帶來(lai)洗(xi)(xi)錢(qian)、恐(kong)怖(bu)融資(zi)等(deng)風險挑戰，要求(qiu)發行人(ren)(ren)在(zai)反洗(xi)(xi)錢(qian) (KYC/AML) 方面具備(bei)充分能力。若穩(wen)定(ding)(ding)幣業務涉及(ji)其他司法管(guan)轄區，申請(qing)人(ren)(ren)必(bi)須制定(ding)(ding)完(wan)整(zheng)的(de)跨(kua)(kua)境(jing)合(he)規方案，確保自身及(ji)合(he)作(zuo)(zuo)伙伴在(zai)相關地區持有(you)(you)所需牌(pai)照并遵守(shou)當地法規。未來(lai)香港(gang)也將通(tong)過二十國集團（G20）金融穩(wen)定(ding)(ding)理事會等(deng)國際(ji)平(ping)臺，加強跨(kua)(kua)境(jing)監管(guan)合(he)作(zuo)(zuo)，促使穩(wen)定(ding)(ding)幣活動在(zai)全球范圍內健康有(you)(you)序發展

香(xiang)(xiang)港(gang)監管(guan)層清醒認(ren)識到穩(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)既是(shi)創新機遇(yu)，也潛藏(zang)風(feng)險(xian)。香(xiang)(xiang)港(gang)立法會(hui)議(yi)員吳杰(jie)莊(zhuang)為(wei)市(shi)場(chang) “降溫”，強調穩(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)不是(shi)投(tou)機工具(ju)，而是(shi)一(yi)種基于區塊鏈技術(shu)的(de)(de)支付(fu)手段，本身不具(ju)備(bei)升值空間，香(xiang)(xiang)港(gang)作為(wei)較早制定(ding)(ding)穩(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)監管(guan)制度的(de)(de)國際(ji)金融中(zhong)心，希望在防范(fan)金融風(feng)險(xian)的(de)(de)前提下(xia)，為(wei)新興業態預留發展(zhan)空間，一(yi)方(fang)(fang)面要搶占先(xian)機，將香(xiang)(xiang)港(gang)打造(zao)成穩(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)合規化(hua)的(de)(de) “全球范(fan)本”，助力人民幣(bi)(bi)等法幣(bi)(bi)的(de)(de)數字化(hua)跨境使用(yong)；另(ling)一(yi)方(fang)(fang)面亦需密(mi)切監控潛在風(feng)險(xian)，確(que)保 “一(yi)旦發生問題(ti)，監管(guan)和法律框架能(neng)發揮作用(yong)”。

目前(qian)香港(gang)各方對穩(wen)定(ding)幣(bi)展(zhan)現出空前(qian)熱情與理性并存的(de)態度：政府通過(guo)政策宣(xuan)言等(deng)(deng)公(gong)開表示支持在(zai)港(gang)發展(zhan)合規(gui)穩(wen)定(ding)幣(bi)，并鼓勵(li)公(gong)私部門共同探索(suo)政府支付、跨境貿(mao)易(yi)等(deng)(deng)場(chang)景中使(shi)用持牌(pai)穩(wen)定(ding)幣(bi)的(de)可行性；立法會密集跟進條例的(de)實施細節，確保條例配套的(de)兩項公(gong)告（包括專業投(tou)資者定(ding)義等(deng)(deng)）順利通過(guo)；香港(gang)金融界也(ye)將此視(shi)為鞏固香港(gang)國(guo)際金融中心的(de)新機(ji)遇。

四、美元霸權的挑戰：人民幣穩定幣勝算幾何？

離岸人民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)穩(wen)(wen)定(ding)幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)醞釀，免不了要(yao)面(mian)對(dui) “挑(tiao)戰美(mei)元(yuan)霸權” 的(de)(de)(de)宏大命題。美(mei)元(yuan)長期(qi)壟斷著全球金融和支付(fu)體系的(de)(de)(de)核心地(di)位，即(ji)便在加密世界也(ye)是如此(ci)：目前市值前十的(de)(de)(de)穩(wen)(wen)定(ding)幣(bi)(bi)幾乎清一色錨(mao)定(ding)美(mei)元(yuan)，總(zong)規(gui)模(mo)約 2580 億美(mei)元(yuan)，使美(mei)元(yuan)事實上成(cheng)為數字資產領(ling)域的(de)(de)(de)默認結(jie)算層。人民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)在傳統跨境支付(fu)中的(de)(de)(de)份額不足(zu) 3%，新興的(de)(de)(de)人民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)穩(wen)(wen)定(ding)幣(bi)(bi)能(neng)否撼動這種(zhong)格局？業內(nei)從(cong)支付(fu)效率、制度信用、合規(gui)性(xing)和跨境協(xie)同(tong)等(deng)方面(mian)展開了比較。

支付效率

跨境支付(fu)(fu)領(ling)域存在著痛點(dian)，傳統電匯(hui)路(lu)徑長、成(cheng)本高、速(su)度(du)慢。穩(wen)定幣(bi)技術被寄望于極大改善這一狀況。肖(xiao)風評(ping)價說，穩(wen)定幣(bi)讓支付(fu)(fu)清算效(xiao)(xiao)(xiao)率(lv)提升數倍(bei)、成(cheng)本降低數倍(bei)，中(zhong)間環節大為減少(shao)。如(ru)果一種技術能(neng)將(jiang)成(cheng)本降至原來(lai)的五分之一、速(su)度(du)提高五倍(bei)，它必然具有巨大生命力(li)。但值得注(zhu)意的是，法案出臺前穩(wen)定幣(bi)支付(fu)(fu)尚未納入 KYC 和反洗錢監(jian)管，盡(jin)管在技術上(shang)使(shi)用穩(wen)定幣(bi)進行跨境支付(fu)(fu)效(xiao)(xiao)(xiao)率(lv)較高，但實際上(shang)這一差(cha)異一定程度(du)上(shang)來(lai)自于監(jian)管差(cha)異，隨著監(jian)管規范化穩(wen)定幣(bi)的合規成(cheng)本也可能(neng)提高。這使(shi)得人(ren)民(min)幣(bi)穩(wen)定幣(bi)也難以以支付(fu)(fu)效(xiao)(xiao)(xiao)率(lv)為革命點(dian)去彎道超車挑戰美(mei)元霸權的地位。

制度可信度

這(zhe)一(yi)(yi)維度(du)涉及兩(liang)層含義(yi)，其(qi)(qi)(qi)一(yi)(yi)是(shi)(shi)錨定(ding)(ding)貨幣(bi)(bi)(bi)本身的(de)(de)(de)信用(yong)(yong)，其(qi)(qi)(qi)二是(shi)(shi)穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)發行(xing)安排的(de)(de)(de)透(tou)明(ming)度(du)和(he)可(ke)(ke)(ke)(ke)信度(du)。從錨定(ding)(ding)貨幣(bi)(bi)(bi)看，美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)憑借美(mei)國(guo)(guo)經濟實力和(he)金融體(ti)系優勢，長期(qi)被全(quan)(quan)球投資(zi)(zi)(zi)者和(he)官方機(ji)構視為最可(ke)(ke)(ke)(ke)靠(kao)(kao)的(de)(de)(de)價值(zhi)儲(chu)藏和(he)計(ji)價貨幣(bi)(bi)(bi)，“美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan) = 信用(yong)(yong)” 在(zai)(zai)國(guo)(guo)際上根(gen)深(shen)蒂固。離岸(an)人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)雖然不(bu)斷(duan)拓(tuo)展使(shi)用(yong)(yong)，但(dan)受(shou)制(zhi)(zhi)于(yu)中國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)本賬戶(hu)管制(zhi)(zhi)和(he)人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)國(guo)(guo)際接(jie)受(shou)度(du)有(you)限(xian)，其(qi)(qi)(qi)全(quan)(quan)球信用(yong)(yong)形象相(xiang)對弱于(yu)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)。這(zhe)意味著，一(yi)(yi)款錨定(ding)(ding)人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)在(zai)(zai)國(guo)(guo)際用(yong)(yong)戶(hu)眼中，要贏得像(xiang)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)（USDT、USDC 等(deng)(deng)）那樣的(de)(de)(de)信任度(du)，需要中國(guo)(guo)在(zai)(zai)宏觀政策穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)性、人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)幣(bi)(bi)(bi)值(zhi)穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)和(he)可(ke)(ke)(ke)(ke)兌(dui)換(huan)性方面提供(gong)足(zu)夠信心支撐。正如(ru)市(shi)(shi)場(chang)所擔憂(you)的(de)(de)(de)，人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)面臨的(de)(de)(de)疑(yi)慮包括：離岸(an)人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)（CNH）的(de)(de)(de)可(ke)(ke)(ke)(ke)兌(dui)換(huan)性是(shi)(shi)否(fou)足(zu)夠順暢？人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)匯率和(he)政策是(shi)(shi)否(fou)存在(zai)(zai)不(bu)可(ke)(ke)(ke)(ke)預知的(de)(de)(de)風險？這(zhe)些都(dou)直接(jie)影(ying)響境外用(yong)(yong)戶(hu)持有(you)和(he)使(shi)用(yong)(yong)人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)意愿。香(xiang)港的(de)(de)(de)監管框架在(zai)(zai)穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)信任機(ji)制(zhi)(zhi)上進行(xing)了精心設計(ji)：強制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)信息披露、獨立審計(ji)和(he)合(he)格資(zi)(zi)(zi)產托管，將使(shi)人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)儲(chu)備(bei)透(tou)明(ming)度(du)和(he)資(zi)(zi)(zi)金安全(quan)(quan)性達到高水平。相(xiang)比之下，當前(qian)占主導的(de)(de)(de)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)（如(ru) USDT）在(zai)(zai)早期(qi)曾飽受(shou)儲(chu)備(bei)不(bu)透(tou)明(ming)、商業(ye)票據比例過高等(deng)(deng)質疑(yi)。若人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)嚴(yan)格按照香(xiang)港條(tiao)例執行(xing) 100% 現金等(deng)(deng)價物(wu)備(bei)付，并定(ding)(ding)期(qi)公布審計(ji)結(jie)果，在(zai)(zai)儲(chu)備(bei)可(ke)(ke)(ke)(ke)靠(kao)(kao)性方面甚至可(ke)(ke)(ke)(ke)能(neng)優于(yu)一(yi)(yi)些美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)，從而增強市(shi)(shi)場(chang)信心。綜合(he)看，人(ren)(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)要在(zai)(zai)信用(yong)(yong)上挑戰(zhan)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)霸權，任重(zhong)而道遠，但(dan)通(tong)過嚴(yan)謹的(de)(de)(de)監管和(he)透(tou)明(ming)的(de)(de)(de)機(ji)制(zhi)(zhi)設計(ji)，至少可(ke)(ke)(ke)(ke)以(yi)在(zai)(zai) “信任赤(chi)字” 方面縮小與美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)穩(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)(wen)定(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)差(cha)距。

合規性與全球協同

美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)霸(ba)權不(bu)僅(jin)體現(xian)在(zai)(zai)(zai)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)本身(shen)(shen)，還在(zai)(zai)(zai)于(yu)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)對(dui)全球(qiu)金融(rong)(rong)規(gui)則(ze)的(de)(de)(de)(de)(de)制定(ding)(ding)(ding)和執行(xing)權。美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)(de)(de)擴張也(ye)有(you)賴于(yu)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)金融(rong)(rong)體系(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)輻射?—?— 大量美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)儲(chu)備投向美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)，為美(mei)(mei)(mei)(mei)債(zhai)提供了額外需(xu)求支持(chi)。在(zai)(zai)(zai)此背(bei)景下，人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)(de)(de)推出，某種程度上是在(zai)(zai)(zai)現(xian)有(you)國(guo)際(ji)金融(rong)(rong)框架外 “另起爐(lu)灶(zao)”，其合(he)規(gui)性(xing)和合(he)法(fa)身(shen)(shen)份(fen)需(xu)要獲(huo)(huo)得(de)各(ge)國(guo)監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)認可(ke)，才能(neng)廣(guang)泛使用。這方面，香(xiang)港提供了一條可(ke)行(xing)路徑(jing)：由于(yu)香(xiang)港的(de)(de)(de)(de)(de)牌照具備國(guo)際(ji)跳板性(xing)質，獲(huo)(huo)發(fa)牌的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)發(fa)行(xing)人(ren)(ren)(ren)如(ru)能(neng)在(zai)(zai)(zai)香(xiang)港建立可(ke)信(xin)記錄，再尋求在(zai)(zai)(zai)新加坡、歐(ou)洲等地申請相應牌照，逐(zhu)步融(rong)(rong)入(ru)當地合(he)規(gui)體系(xi)，則(ze)人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)(de)(de)跨境流通合(he)法(fa)性(xing)將大大增(zeng)強(qiang)。未來不(bu)排除香(xiang)港牌照的(de)(de)(de)(de)(de)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)可(ke)在(zai)(zai)(zai)友好司法(fa)管(guan)(guan)(guan)轄區獲(huo)(huo)得(de)互認或豁(huo)免待遇，這將有(you)助于(yu)人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi) “走出去”。相較而(er)言，美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)目前在(zai)(zai)(zai)許多國(guo)家(jia) / 地區仍游離于(yu)監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)（有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)被視為非(fei)法(fa)，有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)缺乏明確(que)規(gui)則(ze)），這既是風險也(ye)是機(ji)會(hui)(hui)：美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)以外的(de)(de)(de)(de)(de)市場或許會(hui)(hui)對(dui)受香(xiang)港監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)持(chi)開(kai)放態(tai)度，至少不(bu)比對(dui)待美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)未經(jing)監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)更保(bao)守(shou)。因此，在(zai)(zai)(zai)全球(qiu)協同和合(he)規(gui)上，人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)只要能(neng)牢(lao)牢(lao)守(shou)住香(xiang)港這一根據地，并爭取區域金融(rong)(rong)中(zhong)心的(de)(de)(de)(de)(de)支持(chi)（例如(ru)新加坡、迪拜等），就(jiu)有(you)機(ji)會(hui)(hui)打(da)造出一個跨境合(he)規(gui)網絡，與美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)穩(wen)(wen)定(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)平行(xing)共(gong)存，進(jin)而(er)蠶(can)食部(bu)分美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)交(jiao)易份(fen)額。

網絡效應與用戶基礎

貨幣(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)(de)競爭(zheng)歸根結底(di)是(shi)(shi)(shi)網(wang)(wang)(wang)絡(luo)(luo)效(xiao)(xiao)應的(de)(de)(de)(de)競爭(zheng)。美元之所(suo)以稱霸，一(yi)個(ge)(ge)重要原因(yin)是(shi)(shi)(shi)無論傳統貿(mao)易、投資計(ji)價(jia)(jia)還是(shi)(shi)(shi)新興數字(zi)交(jiao)(jiao)(jiao)易，大家都在(zai)(zai)使(shi)用美元，網(wang)(wang)(wang)絡(luo)(luo)越大優勢越強。美元穩(wen)定(ding)(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)順應這一(yi)趨勢，在(zai)(zai)全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)加(jia)密(mi)市(shi)(shi)場占據(ju)主(zhu)導，形成(cheng)了(le)(le)龐大的(de)(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性網(wang)(wang)(wang)絡(luo)(luo)。例如(ru)，USDT 在(zai)(zai)全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)、場外(wai)市(shi)(shi)場廣泛(fan)流(liu)通(tong)(tong)，商(shang)家和個(ge)(ge)人(ren)也習(xi)慣用其作(zuo)為價(jia)(jia)值(zhi)中介(jie)。人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)起(qi)步(bu)晚，天(tian)生處于弱網(wang)(wang)(wang)絡(luo)(luo)地(di)(di)位，要挑戰美元必須快速(su)拓展(zhan)自身(shen)網(wang)(wang)(wang)絡(luo)(luo)。一(yi)方(fang)面(mian)，中國(guo)擁(yong)有全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)最大的(de)(de)(de)(de)貿(mao)易量和供(gong)應鏈體(ti)系(xi)，許多(duo)(duo)(duo)新興市(shi)(shi)場與中國(guo)貿(mao)易往(wang)來(lai)密(mi)切，如(ru)果人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)能在(zai)(zai)跨(kua)境電(dian)商(shang)、供(gong)應鏈金融等(deng)領域率(lv)先(xian)推廣，將迅(xun)速(su)積(ji)累(lei)真實交(jiao)(jiao)(jiao)易需求(qiu)和用戶群體(ti)。肖(xiao)風就指出(chu)，中國(guo)眾多(duo)(duo)(duo)小微跨(kua)境商(shang)家將是(shi)(shi)(shi)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)(de)最大受(shou)益者之一(yi)?—?— 過(guo)去他們跨(kua)境收款結算困(kun)難(nan)重重，而穩(wen)定(ding)(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)大大便(bian)利(li)了(le)(le)這個(ge)(ge)過(guo)程(cheng)。目前(qian)許多(duo)(duo)(duo)新興市(shi)(shi)場居民(min)(min)已通(tong)(tong)過(guo)持有 USDT 來(lai)對沖本(ben)幣(bi)(bi)(bi)貶值(zhi)和資本(ben)管制(zhi)，由(you)此擴大了(le)(le)美元在(zai)(zai)這些(xie)地(di)(di)區的(de)(de)(de)(de)影響。如(ru)果未來(lai)有合規(gui)(gui)的(de)(de)(de)(de)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)進入(ru)，并(bing)獲得當地(di)(di)監管許可(ke)，那么(me)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)也可(ke)能通(tong)(tong)過(guo)數字(zi)形式滲透(tou)到這些(xie)市(shi)(shi)場，爭(zheng)奪(duo)美元的(de)(de)(de)(de)地(di)(di)盤。當然，網(wang)(wang)(wang)絡(luo)(luo)效(xiao)(xiao)應的(de)(de)(de)(de)建立(li)絕非一(yi)日之功。人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)要贏得用戶青睞(lai)，除(chu)了(le)(le)提供(gong)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)(ding)可(ke)靠(kao)的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)和低成(cheng)本(ben)、高效(xiao)(xiao)率(lv)的(de)(de)(de)(de)支(zhi)付體(ti)驗，還需打造便(bian)利(li)的(de)(de)(de)(de)使(shi)用接(jie)口和廣泛(fan)的(de)(de)(de)(de)接(jie)受(shou)場景?—?— 包括錢包支(zhi)持、商(shang)戶受(shou)理(li)、兌(dui)換渠(qu)道等(deng)。美元穩(wen)定(ding)(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)已得到全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)加(jia)密(mi)錢包和交(jiao)(jiao)(jiao)易平臺(tai)的(de)(de)(de)(de)無縫支(zhi)持，而人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)在(zai)(zai)這方(fang)面(mian)尚需生態建設。不過(guo)，一(yi)旦(dan)監管打通(tong)(tong)合規(gui)(gui)障(zhang)礙，市(shi)(shi)場力(li)量會推動(dong)各種(zhong)錢包、交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)迅(xun)速(su)接(jie)入(ru)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩(wen)定(ding)(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)，畢竟(jing)對于商(shang)業主(zhu)體(ti)而言(yan)，新增一(yi)種(zhong)主(zhu)權穩(wen)定(ding)(ding)(ding)(ding)幣(bi)(bi)(bi)意味著多(duo)(duo)(duo)一(yi)個(ge)(ge)龐大市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)潛在(zai)(zai)用戶。

綜合(he)而(er)言，人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩定幣(bi)(bi)(bi)短期內難以撼動美元霸權，但離岸(an)人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩定幣(bi)(bi)(bi)的(de)推出，已(yi)然在數字金融的(de)棋盤上落下一枚關鍵棋子。從(cong)長遠看，人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)穩定幣(bi)(bi)(bi)能否挑戰(zhan)(zhan)美元，還取決(jue)于中國自身金融開放的(de)步伐和國際(ji)社會對(dui)人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)的(de)信(xin)心。而(er)無論如何，在穩定幣(bi)(bi)(bi)這個新戰(zhan)(zhan)場上，中美之(zhi)間圍繞(rao)貨幣(bi)(bi)(bi)主導權的(de)競逐已(yi)經展開。

五、人民幣穩定幣其他潛在挑戰

市場信任

任何貨幣要(yao)(yao)(yao)被廣泛采用，信(xin)(xin)任是(shi)基(ji)石(shi)。美元(yuan)霸權固然有(you)政(zheng)(zheng)治、軍事因素支撐(cheng)，但更直接的(de)在于全球(qiu)用戶(hu)(hu)對美元(yuan)償(chang)付和(he)流(liu)動性的(de)信(xin)(xin)心(xin)。人(ren)民(min)幣穩(wen)定幣要(yao)(yao)(yao)贏(ying)得類(lei)似信(xin)(xin)任，需要(yao)(yao)(yao)塑造多個層面的(de)信(xin)(xin)用背書。一(yi)是(shi)政(zheng)(zheng)策可(ke)信(xin)(xin)。市場擔心(xin)的(de) “政(zheng)(zheng)治風險” 包括：會(hui)否(fou)因地(di)緣政(zheng)(zheng)治或監管風向而對人(ren)民(min)幣穩(wen)定幣采取突發限制？比(bi)如(ru)，假(jia)設未來中(zhong)(zhong)美關系緊(jin)張，中(zhong)(zhong)國(guo)政(zheng)(zheng)府是(shi)否(fou)可(ke)能(neng)限制離岸人(ren)民(min)幣穩(wen)定幣兌(dui)換美元(yuan)，或要(yao)(yao)(yao)求審查特定交易(yi)？這些疑(yi)問(wen)會(hui)讓一(yi)些國(guo)際用戶(hu)(hu)心(xin)存(cun)顧慮。對此(ci)，中(zhong)(zhong)國(guo)監管宜保持政(zheng)(zheng)策透明和(he)連貫，向市場明確人(ren)民(min)幣穩(wen)定幣的(de)監管邊界和(he)支持態度，消(xiao)除(chu)不必要(yao)(yao)(yao)的(de)猜疑(yi)。二是(shi)運營可(ke)信(xin)(xin)。穩(wen)定幣發行機(ji)(ji)構需要(yao)(yao)(yao)建立聲譽，比(bi)如(ru)托(tuo)管銀行要(yao)(yao)(yao)選擇國(guo)際聲譽好的(de)銀行，審計要(yao)(yao)(yao)引入全球(qiu)知名(ming)審計師事務所，以增強(qiang)國(guo)際投資者信(xin)(xin)任感。香港初期預計發牌(pai)給少數有(you)實(shi)力的(de)持牌(pai)機(ji)(ji)構，就是(shi)出(chu)于此(ci)考慮：優(you)中(zhong)(zhong)選優(you)，打造示范標桿。

國際政治環境影響

作為一款意(yi)在挑戰美元主導(dao)的(de)創(chuang)新，人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)穩(wen)定幣(bi)(bi)不(bu)可(ke)避(bi)免地受到國(guo)(guo)(guo)際博(bo)弈的(de)影響。可(ke)以預見，美國(guo)(guo)(guo)方面(mian)可(ke)能(neng)會(hui)對它持(chi)有(you)戒心。一旦人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)穩(wen)定幣(bi)(bi)開始在全球資(zi)金流動中占(zhan)據一定份額(e)，美國(guo)(guo)(guo)可(ke)能(neng)通過(guo)各種(zhong)方式進行(xing)打壓(ya)，例如(ru)：要(yao)求美國(guo)(guo)(guo)企業和金融機(ji)構不(bu)得(de)參與人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)穩(wen)定幣(bi)(bi)網(wang)絡(luo)，游說其盟友拒絕(jue)接受人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)穩(wen)定幣(bi)(bi)付款，甚至(zhi)施壓(ya) SWIFT 等傳統(tong)網(wang)絡(luo)不(bu)與相關離岸人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)清算(suan)行(xing)合作。這方面(mian)并非危言(yan)聳聽(ting)?—?— 過(guo)往(wang)美國(guo)(guo)(guo)曾(ceng)制裁伊朗等國(guo)(guo)(guo)的(de)銀行(xing)，從 SWIFT 剔除，未來不(bu)排除將數字貨(huo)幣(bi)(bi)也納入制裁工具箱。

總之，離岸人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)承載著人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)國際化的(de)(de)新夢想，也面對現實復雜的(de)(de)考驗。從國內金融安(an)全(quan)到(dao)(dao)國際貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)博弈，從技術安(an)全(quan)到(dao)(dao)用戶培育，每(mei)一(yi)(yi)(yi)步都需走得穩(wen)健而有章法(fa)。人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)的(de)(de)出現，絕非意味(wei)著要(yao)一(yi)(yi)(yi)夕(xi)之間撼(han)動美元霸權，而更(geng)像是一(yi)(yi)(yi)場持久戰(zhan)的(de)(de)開始?—?— 在數字經濟和新興(xing)市場的(de)(de)廣闊天地里，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)將通過穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)這一(yi)(yi)(yi)新載體(ti)去爭取更(geng)多(duo)的(de)(de)使用率和認可度。在未來的(de)(de)若干年里，我們或許不會(hui)看到(dao)(dao)美元地位(wei)被(bei)取代，但可能(neng)會(hui)看到(dao)(dao)美元一(yi)(yi)(yi)家(jia)獨大的(de)(de)格局被(bei)逐步改寫：美元、歐元、人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)等多(duo)種法(fa)定(ding)穩(wen)定(ding)幣(bi)(bi)(bi)(bi)共存競合(he)，全(quan)球貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)體(ti)系朝(chao)著更(geng)多(duo)元均衡的(de)(de)方向演(yan)進(jin)。

參考文章：

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//www.hkma.gov.hk/gb_chi/news-and-media/insight/2025/06/20250623/

//www.hkma.gov.hk/gb_chi/news-and-media/insight/2024/07/20240718/

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//www.chnfund.com/article/AR46842883-a09d-f5cd-4376-3a1aa9c76190//x.com/Johnny_nkc/status/1937397349858574561

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