“一個好的金融人，‘the Robin Hood’ of finance（金融界的羅賓漢）”，一位朋友曾這樣形容特內夫（Vladimir Tenev）。

后來，正是這個外號，成為了一家改變金融業的企業名稱。只是，這還不是一切故事的開端。

特內夫（Vladimir Tenev）和巴特（Baiju Bhatt），這兩位分別擁有斯坦福大學數學和物理學背景的創始人，相識于斯坦福大學本科時的一個暑期研究項目。

兩人都未曾預料，未來會與一代散戶投資者深度綁定，他們以為是自己選擇了散戶，實際上，是時代選中了他們。

在斯坦福求學期間，特內夫便對數學研究的前景產生了質疑。他厭倦了那種“花上數年，鉆研一個問題，結果可能一無所獲”的學術生活，也無法理解博士同學們甘愿為微薄收入埋頭苦干的執念。正是這種對傳統路徑的反思，悄然埋下了他創業的種子。

2011 年秋天，恰逢“占領華爾街”運動的高潮，公眾對金融行業的不滿達到頂點。紐約祖科蒂公園內，抗議者的帳篷星羅棋布，遠在舊金山的特內夫和巴特，站在辦公室窗前，也能望見這一幕的余波。

同年，他們在紐約創立了 一家名為 Chronos Research 的公司，為金融機構開發高頻交易軟件。

然而，很快他們就意識到，傳統券商借助高昂的傭金和繁瑣的交易規則，把普通投資者擋在了金融市場門外。這讓他們開始思考：為機構服務的技術，能不能也服務于散戶？

那時正值 Uber、Instagram、Foursquare 等新興移動互聯網公司涌現，專為移動端設計的產品開始引領潮流。反觀金融行業，E-Trade 這樣的低成本券商仍難以適配移動設備。

特內夫和巴特決定，順應這場技術與消費浪潮，將 Chronos 轉型為面向千禧一代的免費股票交易平臺，并申請了經紀交易商牌照。

千禧一代、互聯網、免費交易——Robinhood 集齊了這個時代最具顛覆性的三大要素。

那時的他們并未料到，這個決定，開啟了屬于 Robinhood 不平凡的十年。

圍獵千禧一代

Robinhood 將目光投向了一個當時被傳統券商忽視的藍海市場——千禧一代。

傳統金融理財公司 Charles Schwab 2018 年進行的一項調查顯示：31%的投資者會在選擇中介機構時對比手續費的高低。而千禧一代對“零手續費”尤為敏感，超過一半的受訪者表示，會因為這一點而轉向更具價格優勢的平臺。

零傭金交易正是在這樣的背景下橫空出世。當時，傳統券商每筆交易通常收取 8 至 10 美元，Robinhood 卻徹底免去了這項費用，且不設最低賬戶資金門檻。只需一美元即可交易的模式，迅速吸引了大批新手投資者，配合簡潔直觀、甚至帶有“游戲感”的界面設計，Robinhood 成功提升了用戶的交易活躍度，甚至培養出一批“沉迷交易”的年輕用戶。

這場收費模式的變革，最終倒逼行業轉型。2019 年 10 月，Fidelity、Charles Schwab 和 E-Trade 相繼宣布將每筆交易傭金降為零。Robinhood，成為扛起零傭金大旗的“第一人”。

來源：東方證券

采用 Google 于 2014 年推出的 Material design 設計風格，Robinhood 游戲化的界面設計甚至獲得了一項蘋果設計大獎，成為第一家獲獎的金融科技公司。

這是成功的一部分，卻不算是最關鍵的地方。

在一次采訪中，特內夫通過轉述電影《華爾街》中的角色 Gordon Gekko 的一句話來描述公司的理念：“我擁有的最重要的商品是信息。（“The most important commodity that I have is information.”）

這句話，道出了 Robinhood 商業模式的核心——訂單流付費（PFOF）。

與許多互聯網平臺一樣，Robinhood 看似“免費”背后，其實是更昂貴的代價。

它通過將用戶的交易訂單流量賣給做市商獲利，但用戶未必能成交到市場最優價格，還以為自己占了零傭金交易的便宜。

通俗解釋，當用戶在 Robinhood 上下單時，這些訂單并不是直接送到公開市場（比如納斯達克或紐交所）去成交，而是首先被轉發給與 Robinhood 合作的做市商（如 Citadel Securities）。這些做市商會以極小的價格差（通常是千分之一美分的差距）來撮合買賣，從中獲利。作為回報，做市商會向 Robinhood 支付“引流費”，也就是訂單流付費。

換句話說，Robinhood 的免費交易，其實是在用戶“看不見的地方”賺錢，

盡管創始人特內夫一再聲稱 PFOF 并非 Robinhood 的利潤來源，現實卻是：2020 年，Robinhood 75% 的收入來自與交易相關的業務，到了 2021 年一季度，這一數字升至 80.5%。即便近年來占比略有下降，PFOF 依舊是 Robinhood 收入的重要支柱。

紐約大學市場營銷教授亞當·阿爾特（Adam Alter）在采訪中直言：“對 Robinhood 這樣的公司來說，單純擁有用戶是不夠的。你必須讓他們不斷點擊‘買入’或‘賣出’按鈕，降低人們在做出財務決策時可能遇到的所有障礙。”

有時候，這種“去門檻”的極致體驗，帶來的不只是便捷，還有潛在的風險。

2020 年 3 月，20 歲的美國大學生卡恩斯，在 Robinhood 上進行期權交易后，發現賬戶顯示虧損了高達 73 萬美元——遠超他 1.6 萬美元本金的負債。這位年輕人最終選擇了自殺，留給家人的紙條里寫道：“如果你讀到這封信，我已經不在了。為什么一個 20 歲、沒有收入的人，可以動用近 100 萬美元的杠桿？”

Robinhood 精準擊中了年輕散戶的心理：低門檻、游戲化、社交屬性，也享受到了這份設計帶來的回報。直至 2025 年 3 月，Robinhood 用戶的平均年齡仍穩定在 35 歲左右。

但命運贈予的一切都標注好了價碼，Robinhood 也不例外。

羅賓漢，劫貧濟富？

2015 至 2021 年，Robinhood 平臺注冊用戶數量增長達到 75%。

尤其是 2020 年，伴隨著新冠疫情、美國政府的刺激政策和全民投資熱，平臺用戶和交易量雙雙飆升，托管資產一度突破 1350 億美元。

用戶數量激增，爭端也接踵而至。

2020 年底，馬薩諸塞州證券監管機構指控 Robinhood 以“游戲化”手段吸引缺乏投資經驗的用戶，卻未能在市場波動期間提供必要的風險控制。緊接著，美國證券交易委員會（SEC）也對 Robinhood 展開調查，指控其未能為用戶爭取最佳交易價格。

最終，Robinhood 選擇支付 6500 萬美元與 SEC 達成和解。SEC 直言不諱地指出：即便考慮免傭金的優惠，用戶總體仍因價格劣勢而損失了 3410 萬美元。Robinhood 否認了指控，但這場風波注定只是開始。

真正讓 Robinhood 卷入輿論漩渦的，是 2021 年初的 GameStop 事件。

這家承載著一代美國人童年回憶的電子游戲零售商，在疫情沖擊下陷入困境，成了機構投資者大舉做空的目標。然而，成千上萬的散戶投資者不愿眼睜睜看著 GameStop 被資本壓垮。他們在 Reddit 論壇 WallStreetBets 上集結，利用 Robinhood 等交易平臺集體買入，掀起了一場“散戶逼空”大戰。

GameStop 的股價從 1 月 12 日的 19.95 美元，一路暴漲到 1 月 28 日的 483 美元，漲幅超過 2300%。一場“草根反抗華爾街”的金融狂歡，令傳統金融體系震動。

然而，這場看似屬于散戶的勝利，卻很快演變成 Robinhood 的“至暗時刻”。

那年的金融基礎設施根本無法承受突如其來的交易狂潮。按照當時的結算規則，股票交易需要 T+2 天才能完成清算，經紀商必須提前為用戶交易預留風險保證金。交易量暴漲，讓 Robinhood 需要向清算機構繳納的保證金直線上升。

1 月 28 日清晨，特內夫被妻子叫醒，得知 Robinhood 收到全國證券清算公司（NSCC）通知，要求其繳納高達 37 億美元 的風險保證金，Robinhood 的資金鏈被瞬間逼至極限。

他連夜聯系風險投資人，四處籌資，以確保平臺不被系統性風險拖垮。與此同時，Robinhood 被迫采取極端措施：限制 GameStop、AMC 等“網紅股票”的買入，用戶僅能賣出。

這一決定立刻引爆了公眾憤怒。

數百萬散戶投資者認為 Robinhood 背叛了“金融民主化”的承諾，批評其向華爾街勢力低頭，甚至有陰謀論指控 Robinhood 與 Citadel Securities（其最大訂單流合作方）暗中勾結，操縱市場以保護對沖基金利益。

網暴、死亡威脅、惡評轟炸接踵而至。Robinhood 突然從“散戶朋友”變成了眾矢之的，特內夫一家被迫暫避，并雇傭了私人安保。

1 月 29 日，Robinhood 宣布已緊急籌資 10 億美元維持運營，之后又連續幾輪融資，最終累計籌得 34 億美元。與此同時，國會議員、名人和公眾輿論對其窮追不舍。

2 月 18 日，特內夫被傳喚出席美國國會聽證會，面對眾議員的質問，他堅稱 Robinhood 的決定是迫于結算壓力，與市場操縱無關。

盡管如此，質疑從未平息。金融業監管局（FINRA）對 Robinhood 展開徹查，最終開出史上最大單筆罰款——7000 萬美元，其中包括 5700 萬罰金和 1300 萬客戶賠償。

GameStop 事件成為 Robinhood 歷史上的轉折點。

這場金融風暴讓 Robinhood 的“散戶護航者”形象嚴重受損，品牌信譽與用戶信任都遭受重創。一時間，Robinhood 成了既受散戶不滿、又被監管盯防的“夾縫中生存者”。

不過，這一事件也促使美國監管機構著手改革清算制度，推動結算周期從 T+2 縮短為 T+1，為整個金融行業帶來了長遠影響。

這場危機之后，Robinhood 推進了早已籌備的 IPO。

2021 年 7 月 29 日，Robinhood 以“HOOD”為代碼在納斯達克上市，發行價定在 38 美元，估值約 320 億美元。

然而，IPO 并未為 Robinhood 帶來預期的資本盛宴。上市首日，股價開盤即跌，最終收報 34.82 美元，較發行價下跌 8%。雖然隨后因散戶熱潮和機構買入（如 ARK Invest）出現短暫回升，但整體走勢長期承壓。

華爾街與市場的分歧顯而易見——是看好其作為“散戶時代的金融入口”，還是擔憂其飽受爭議的商業模式與未來的監管風險。

Robinhood 站在了信任與懷疑的十字路口，也正式步入了資本市場的現實考驗。

可就在那時，少有人注意到一個被掩藏在招股書字里行間的信號——在 Robinhood 提交的 S?1 文件中，“Crypto” 這個詞被反復提及了 318 次。

不經意的高頻出現，背后卻是一次戰略轉向的宣言。

Crypto，正是 Robinhood 悄然掀開的全新敘事。

撞上加密

早在 2018 年，Robinhood 就已經悄然試水加密貨幣業務，率先推出比特幣與以太坊交易服務。彼時，這一布局更多像是產品線的補充，遠未成為核心戰略。

但市場的熱情很快改變了這一切。

2021 年，《紐約客》曾這樣描述 Robinhood：“一個既提供股票，又能交易加密貨幣的零傭金平臺，致力于成為華爾街的開明版本，肩負著‘實現全民金融民主化’的使命。”

數據的增長也印證了這條賽道的潛力：

• 2020 年第四季度，約有 170 萬用戶 在 Robinhood 平臺交易加密貨幣，到了 2021 年第一季度，這個數字飆升至 950 萬，單季增長超 5 倍。

• 2020 年第一季度，加密交易收入占公司總交易營收的約 4%。到了 2021 年第一季度，這一數據激增至 17%，第二季度更是爆炸式增長至 41%。

• 2019 年起步時，Robinhood 加密貨幣資產規模僅為 415 萬美元。到了 2020 年底，這一數字暴增至 3,527 萬美元，增長超 750%。進入 2021 年第一季度，托管規模飆升至 11.6 億美元，同比增長超過 2,300%。

此刻，加密貨幣，已經從邊緣產品變成了 Robinhood 的收入支柱之一，被明確定位為增長引擎。正如他們在文件中寫道：“我們相信，加密貨幣交易為我們的長期增長打開了新的空間。”

但究竟是發生了什么，讓 Robinhood 的加密貨幣業務在短短一兩個季度內，爆炸式增長？

答案也出現在 S-1 招股書中。還記得 2021 年瘋狂的狗狗幣嗎？Robinhood 正是狗狗幣浪潮的推動者。

S?1 文件明確指出：“在截至 2021 年 6 月 30 日的三個月里，62% 的加密交易營收來源于 Dogecoin，而在此前季度為 34%” 。

為迎合用戶需求，Robinhood 在 2021 年 8 月宣布計劃推出加密貨幣存取款功能，允許用戶將比特幣、以太坊、狗狗幣等資產自由轉入或轉出錢包。

半年后，在 LA Blockchain Summit 上，Robinhood 正式發布了支持多鏈的 Robinhood Wallet 測試版，并于 2022 年 9 月開放給 iOS 用戶，2023 年全面上線。

此舉標志著 Robinhood 正式由“中心化券商”向“數字資產平臺”轉型的開始。

然而，就在 Robinhood 借助加密熱潮加速轉型的關鍵階段，一個當時頗顯傳奇的男人盯上了它——Sam Bankman-Fried（SBF）。

這位彼時風頭正盛的 FTX 創始人兼 CEO，素以激進的擴張手法和對金融行業的顛覆性野心聞名。

2022 年 5 月，SBF 通過其控股公司 Emergent Fidelity Technologies，低調地買入了約 7.6% 的 Robinhood 股份，價值約 6.48 億美元。

消息公開后，Robinhood 股價在盤后交易中短線暴漲超 30%。

SBF 在向美國證券交易委員會（SEC）提交的 13D 文件中表示，他之所以買入 Robinhood，是因為“認為其是一項有吸引力的投資”，并承諾目前沒有尋求控制權或干預管理的計劃。但文件同時保留了“未來可能會根據情況調整持股意圖”的表述，留下了充分的操作空間。

實際上，SBF 此舉很難被簡單解讀為財務性投資。

彼時，FTX 正在積極布局美國合規市場，試圖擺脫“純加密交易所”的身份，向傳統金融和證券業務滲透。Robinhood，憑借龐大的零售用戶基礎與合規資質，正是那座理想的橋梁。

市場一度盛傳 SBF 有意推動與 Robinhood 更深層次的合作，甚至嘗試并購，盡管 SBF 公開否認了這一傳聞，但他也從未排除未來的可能性。

然而，SBF 的這場布局，沒能等來理想中的“雙贏”。

2022 年底，FTX 轟然倒塌，SBF 身陷欺詐、洗錢與金融犯罪的指控，美國司法部在 2023 年 1 月正式查封了 SBF 通過控股公司持有的 約 5,600 萬股 Robinhood 股票，當時市值約 4.65 億美元。

這筆原本象征“加密金融聯盟”的股權，最終成了燙手的法律證物。

直到 2023 年 9 月 1 日，Robinhood 以 6.057 億美元 從美國法警局（USMS）手中回購了這批股份，才徹底化解了潛在的持股風險。

令人唏噓的是，按 Robinhood 當前 860 億美元的市值來算，SBF 曾經擁有的 7.6% 股權，若保持至今，其價值已上升至約 65 億美元，相當于原始成本翻了 10 倍以上。

事實證明，這項 SBF 所認為的“誘人的投資”（attractive investment），足夠誘人。

起飛吧，股價

如果說 GameStop 事件是 Robinhood 危機四伏的洗禮，那么 2025 年的 Robinhood，正式迎來了屬于自己的高光時刻。

這一切，早有預兆。

2024 年第四季度，Robinhood 各項關鍵指標齊創新高：

• 托管資產、凈存款、黃金訂閱用戶數、收入、凈利潤、調整后 EBITDA 以及每股收益均全面超預期；

• 單季收入突破 10.1 億美元，凈利潤達 9.16 億美元，黃金訂閱用戶超 260 萬，調整后 EBITDA 調整后 EBITDA 達到 6.13 億美元......

• 加密貨幣交易量激增至 710 億美元，加密業務收入同比增長 700%，單季創收高達 3.58 億美元。

值得注意的是，在四季度財報中，Robinhood 創始人特內夫表示 ：“我們看到了擺在我們面前的巨大機會，因為我們正在努力使任何人在任何地方都能通過 Robinhood 購買、出售或持有任何金融資產并進行任何金融交易。”

這大概是一個小小的伏筆。

2025 年 2 月 14 日，就在財報發布的兩天后，Robinhood 的股價迎來了 2025 年第一個高峰 65.28 美元。

但真正點燃這場股價狂飆的，是全球金融與加密市場的共振。

隨著特朗普當選、美國政策轉向“加密友好”，Robinhood 在監管端的風險也逐漸解除。

2025 年 2 月 21 日，美國 SEC 執法部門正式通知 Robinhood Crypto，結束長達一年的針對加密業務、托管流程和支付訂單流的調查，且決定不采取任何執法行動。這封函件不僅掃清了 Robinhood 未來加密業務擴張的政策障礙，也成為股價突破性反彈的重要催化劑。

緊接著，Robinhood 甩出一記重拳。

2025 年 6 月 2 日，Robinhood 正式宣布以 6,500 萬美元 完成對全球歷史最悠久的加密交易所之一 Bitstamp 的收購。

Bitstamp 更名為 “Bitstamp by Robinhood”，全面整合入 Robinhood Legend 與 Smart Exchange Routing 系統。這一戰略收購不僅為 Robinhood 帶來了合規資產與全球市場布局的入場券，更將其從一家零售券商，推向了與 Coinbase、Binance 同臺競爭的全球加密交易所行列。

次日，股價突破 70 美元。

如果說 Bitstamp 收購是 Robinhood 出海的重要一步，那么接下來的動作，宣告了 Robinhood 大步進軍 Web3 資本市場。

還記得特內夫此前的預告嗎？“任何人、任何時間、任何金融資產、任何交易更進一步。”

2025 年 6 月 30 日，Robinhood 宣布正式進軍區塊鏈證券領域，允許歐洲用戶通過基于區塊鏈的代幣在 Arbitrum 網絡上交易超過 200 種美國股票和 ETF，其中包括英偉達（Nvidia）、蘋果（Apple）和微軟（Microsoft）等知名企業的股票。

不僅如此，Robinhood 還公布了自研 Layer-2 區塊鏈 “Robinhood Chain” 的開發計劃。

市場對此反應明顯，Robinhood 股價單日大漲，月內漲幅達到 46%，并在 7 月 2 日盤中突破 100 美元，創下歷史新高。

盡管此后市場一度因 OpenAI 股權代幣化傳聞被辟謠而出現短暫回調，但分析師普遍認為，Robinhood 已從“散戶券商”完成向“金融科技平臺”的華麗轉型，區塊鏈證券將成為其下一個長期增長引擎。

截至目前，Robinhood 股價穩穩站在 100 美元左右，年內漲幅近 150%，市值突破 880 億美元 (約 6300 億人民幣），遠超當年上市時的想象。

從草根到今天，市值 867 億的羅賓漢已經不復當年。從 2021 年 GameStop 風暴中的“眾矢之的”，到 2025 年金融與加密融合浪潮中的弄潮兒，Robinhood 不僅經歷了資本市場的極限考驗，更用五年時間完成了自己的加速重構。

如果說當年是歷史選擇了 Robinhood，那么此刻，Robinhood 終于成為了那個能引領歷史的玩家。

今天，特內夫大概可以告訴大學時期擔憂數學作為職業的自己：“你也花了幾年時間探索一個特定的問題，總算不是一無所獲”。