機構投資者已不再質疑比特幣的合法性。隨著現貨ETF資產規模突破500億美元，且企業開始發行比特幣掛鉤可轉換債券，當前的問題已轉向結構性層面：比特幣如何融入全球金融體系？答案逐漸清晰：比特幣金融化。

比特幣正成為可編程抵押品和資本策略優化工具。認識到這一轉變的機構將引領未來十年的金融發展方向。

傳統金融領域往往將比特幣的波動性視為劣勢，但Strategy（前身為MicroStrategy）近期發行的零息可轉換債券卻講述了不同的邏輯。這類交易將波動性轉化為上行潛力：資產波動性越高，債券內嵌的轉換期權價值就越高。在滿足償付能力條件的前提下，此類債券為投資者提供非對稱收益結構，同時擴大財庫對增值資產的敞口。

這一趨勢正在蔓延。日本的Metaplanet公司已采用聚焦比特幣戰略，法國的The Blockchain Group和Twenty One Capital也加入了“比特幣資產組合公司”行列。這一做法與布雷頓森林體系時代主權國家借入法定貨幣并轉換為硬資產的策略相呼應。數字化版本則將資本結構優化與財庫增值相結合。

從特斯拉的財庫多元化，到比特幣資產組合公司將其延伸至資產負債表杠桿，這些只是數字金融與傳統金融交織的兩個例子。比特幣金融化正滲透現代市場的每個角落。

• 比特幣作為全天候抵押品。據Galaxy Digital數據，2024年比特幣質押貸款規模突破40億美元，且在中心化金融（CeFi）和去中心化金融（DeFi）領域持續增長。這些工具提供全球全天候借貸渠道——這是傳統借貸無法實現的特性。

• 結構性產品與鏈上收益。如今，一系列結構性產品為比特幣敞口提供內嵌流動性保障、本金保護或增強收益。鏈上平臺也在演進：最初由零售驅動的DeFi正成熟為機構級金庫，以比特幣為底層抵押品創造具競爭力的回報。

• 超越ETF。ETF只是起點。隨著機構級衍生品市場發展，資產代幣化基金包裝器和結構性票據為市場增添流動性、下行保護和收益增強層。

• 主權國家采納。當美國各州起草比特幣儲備法案，各國探索“比特幣債券（Bitbonds）”時，我們討論的已不再是多元化，而是見證貨幣主權的新篇章。

監管并非障礙，而是早期行動者的護城河。歐盟的MiCA、新加坡的《支付服務法》以及SEC對代幣化貨幣市場基金（MMFs）的批準，都表明數字資產可納入現有規則框架。如今在托管、合規和牌照方面投入的機構，將在全球監管體系趨同時占據領先地位。貝萊德獲SEC批準的BUIDL基金就是明確例證：在現有監管框架內推出的合規代幣化貨幣市場基金。

宏觀不穩定性、貨幣貶值、利率上升和碎片化支付基礎設施，正加速比特幣金融化。從最初小比例方向性配置起步的家族辦公室，如今正以比特幣為抵押進行借貸；企業發行可轉換債券；資產管理公司推出融合收益與可編程敞口的結構性策略。“數字黃金”理論已成熟為更廣泛的資本策略。

挑戰依然存在。比特幣仍面臨較高的市場和流動性風險，尤其在壓力時期；監管環境和DeFi平臺的技術成熟度也在持續演進。然而，將比特幣視為基礎設施而非單純資產，能讓投資者在增值抵押品帶來傳統資產無法比擬的優勢的體系中占據有利地位。

比特幣仍具波動性，且并非毫無風險。但在適當管控下，它正從投機資產轉變為可編程基礎設施，成為收益生成、抵押品管理和宏觀對沖的工具。

下一波金融創新不僅會利用比特幣，更將建立在比特幣之上。正如20世紀60年代歐洲美元為全球流動性帶來的變革，比特幣計價的資產負債表策略或將在2030年代創造類似影響。

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