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自 2025 年起，以 SharpLink Gaming、Bitmine Immersion Tech、Bit Digital 與 BTCS Inc. 為代(dai)表的(de)四家美股公(gong)(gong)司(si)，通過大(da)規模購入(ru) ETH 并(bing)投入(ru)鏈上(shang)(shang)質押，構建起一套區別(bie)于 MicroStrategy 持倉范式的(de)“ETH 微策略”。這一策略不僅(jin)重(zhong)塑了企(qi)業(ye)資產負債表結構，也推動(dong)以太坊在(zai)資本(ben)市場(chang)中的(de)敘事躍遷。本(ben)文圍(wei)繞(rao)十個關(guan)鍵問題，系統梳理(li)四家公(gong)(gong)司(si)在(zai)資金(jin)路徑、鏈上(shang)(shang)部署、戰略動(dong)因與風險(xian)治(zhi)理(li)等方面的(de)核心邏輯。

問 1：目前持有 ETH 最多的幾家美股上市公司是哪幾家？各自持幣多少？

截(jie)至 2025 年 7 月，SharpLink Gaming、Bitmine Immersion Tech、Bit Digital 與 BTCS Inc. 為美股市(shi)場中 ETH 持倉量最多的幾家公(gong)司。SharpLink Gaming 持有(you)(you)約(yue)(yue) 358K 枚 ETH，Bitmine 緊隨其(qi)后，持有(you)(you)約(yue)(yue) 300.7K 枚；Bit Digital 持有(you)(you)約(yue)(yue) 120.3K 枚，BTCS Inc. 披露(lu)持倉 31.9K 枚。Coinbase 雖(sui)作為交易(yi)平臺持有(you)(you)約(yue)(yue) 137.3K 枚 ETH，但主要出于(yu)運營性需求，并非策略性持倉，因此(ci)通(tong)常(chang)不計入“微策略”范疇。上(shang)述四家公(gong)司構成當前美股市(shi)場中以太坊“微策略化”趨(qu)勢的代表陣(zhen)營。

問 2：這四家公司的主營業務分別是什么？誰在主導其以太坊微策略？

這四家(jia)公(gong)司(si)原(yuan)有業務背景各異，當前的(de)以(yi)太坊微策略均由(you)公(gong)司(si)現任 CEO 或董事會核心成員主導推進(jin)：

SharpLink Gaming（SBET）：SharpLink Gaming 原為(wei)體(ti)育預(yu)測與(yu)互動(dong)游戲技(ji)術提(ti)供(gong)商，自 2025 年起，公司通過 PIPE 與(yu) ATM 融資(zi)方式逐步增持 ETH，并將(jiang)其作為(wei)資(zi)產負債(zhai)表核心配置。相關融資(zi)由 Consensys Software Inc. 主導，Pantera Capital、Electric Capital、ParaFi Capital、Galaxy Digital 等知名加密資(zi)本(ben)參與(yu)其中。董事會(hui)主席 Joseph Lubin（以(yi)太(tai)坊(fang)聯合創(chuang)始人、Consensys 創(chuang)辦(ban)人）被視為(wei)該戰略轉型(xing)的(de)關鍵推動(dong)者，其在(zai)區塊鏈領域(yu)的(de)深厚背景為(wei)公司引(yin)入以(yi)太(tai)坊(fang)儲備提(ti)供(gong)了方向支持。

Bitmine Immersion Tech（BMNR)：Bitmine 原(yuan)為區塊(kuai)鏈基礎設施公司，主營比特幣(bi)挖礦站點運營與(yu)液冷(leng)硬件銷售(shou)，業務覆(fu)蓋德(de)州與(yu)特立尼達等低成本(ben)能(neng)源地區。2025 年(nian) 6 月，公司通過私募發行(xing) 5,560 萬(wan)股(gu)、每股(gu) 4.50 美元的股(gu)份，籌集約 2.5 億美元以擴大 ETH 儲備(bei)。Founders Fund、Pantera Capital 等加密資(zi)本(ben)參與(yu)其中。Fundstrat 聯合創始人 Tom Lee 被(bei)任命為董事會(hui)主席，主導 ETH 戰(zhan)略(lve)路徑。

Bit Digital（BTBT）：原為比特幣(bi)挖礦企業(ye)，近年來轉型為數字資產基礎設(she)施平臺，重(zhong)點拓展(zhan) ETH 驗證器(qi)部署與(yu)(yu)質押收益(yi)策略(lve)。現任 CEO Samir Tabar 擁(yong)有 Merrill Lynch 與(yu)(yu) BitMEX 背景，自 2022 年起主導(dao)公(gong)司(si)逐步積累(lei)并質押 ETH，通過運行以太坊驗證器(qi)獲取收益(yi)。截至(zhi) 2025 年 3 月 31 日，機構股東包括(kuo) BlackRock、Invesco 與(yu)(yu) VanEck 等，分別持(chi)有公(gong)司(si) 3.53%、2.12% 和 1.61% 股權。

BTCS Inc.（BTCS）：自 2014 年(nian)起專注(zhu)于區(qu)塊鏈基(ji)礎設施構(gou)建(jian)，2021 年(nian)起聚焦以太(tai)坊生(sheng)態(tai)，布局驗證者節(jie)點與區(qu)塊構(gou)建(jian)業務，并于 2024 年(nian)推出(chu) Builder+ 區(qu)塊優化工具，探索以太(tai)坊質(zhi)押與區(qu)塊收益機(ji)會。ETH 策略由(you) CEO Charles W. Allen 主導，體現公(gong)司對長期區(qu)塊鏈發(fa)展(zhan)的持續投入。

問 3：這些公司大規模購入 ETH 的主要資金來源有哪些？

四家(jia)公司均未依賴(lai)經營性現(xian)金(jin)流購幣，而是分別通(tong)過 PIPE、ATM 增發、可轉(zhuan)債、DeFi 借貸、BTC 資產變現(xian)等多元化路徑，為 ETH 微(wei)策略提供(gong)資金(jin)支持，體(ti)現(xian)出“以資產負債表撬動(dong)鏈上收益(yi)”的(de)共同(tong)戰略。

SharpLink Gaming 主要(yao)通過 PIPE 與 ATM 相結(jie)合的(de)方式(shi)搭建(jian)融資(zi)(zi)平臺。2025 年 5 月(yue)，公(gong)司完(wan)成約 4.2 億美(mei)元(yuan) PIPE 融資(zi)(zi)；7 月(yue) 17 日又向 U.S. SEC 提(ti)交修訂文件，將原(yuan) ATM 協(xie)議融資(zi)(zi)額度從 10 億美(mei)元(yuan)上調至 60 億美(mei)元(yuan)，并將 PIPE 部分納(na)入統一注(zhu)冊范圍。公(gong)司在多份聲明中(zhong)明確表示，這些資(zi)(zi)金將用于構建(jian) ETH 戰(zhan)略儲備(bei)并執行鏈上質押。

Bitmine Immersion Tech 于 2025 年(nian) 7 月完成 2.5 億美元私募配售，并引入 Founders Fund 獲得 9.1% 戰略持股(gu)。公司表示計劃將(jiang)所有融(rong)資(zi)用于構(gou)建(jian) ETH 儲備，其中包括后續質(zhi)押收益構(gou)建(jian)，但截至(zhi)目(mu)前尚(shang)無鏈上質(zhi)押部署的公開路(lu)徑披露。

Bit Digital 采用(yong)“BTC 變現 + 公開增(zeng)發(fa)”的組合式融資策略。2025 年 7 月，公司(si)通過(guo)公開增(zeng)發(fa)與(yu)出售 BTC（共約(yue) 280 枚）合計籌(chou)得約(yue) 1.72 億美(mei)(mei)元，專項用(yong)于(yu)購入 ETH，并構建(jian)鏈上(shang)質押收益模型(xing)。隨后于(yu) 7 月 15 日宣布再度(du)通過(guo)定向(xiang)發(fa)行普通股籌(chou)資約(yue) 6,730 萬美(mei)(mei)元，繼(ji)續用(yong)于(yu)擴大 ETH 戰略配置。

BTCS Inc. 主(zhu)要(yao)通過“ATM 增(zeng)發(fa) + 可轉(zhuan)債 + DeFi 借(jie)貸”三路徑(jing)持(chi)(chi)續構建 ETH 持(chi)(chi)倉，并已(yi)將目標融(rong)資規模上調(diao)至 2.25 億美元，強調(diao)以最小股東稀釋實現(xian) ETH per share 的復利(li)增(zeng)長(chang)。

問 4：為何這些企業選擇押注 ETH 而非 BTC？

相較 BTC 作為(wei)(wei)“非收益(yi)型儲備(bei)資產”，ETH 在轉向 PoS 后具備(bei)可質押(ya)、可產生(sheng)穩(wen)定(ding)鏈上(shang)收益(yi)的(de)(de)(de)特性(xing)，成為(wei)(wei)類(lei)似“收益(yi)性(xing)國債(zhai)”的(de)(de)(de)數(shu)字資產工具。同(tong)時，以太坊生(sheng)態仍處于分(fen)布式敘事階(jie)段，缺乏如(ru) MSTR 對(dui) BTC 那(nei)樣的(de)(de)(de)龍頭壟斷者，敘事邊(bian)際(ji)空間更大，價格彈性(xing)更強，利于中小企業通過融資 + 質押(ya)切入。此外，ETH 的(de)(de)(de)鏈上(shang)用途更廣，企業得以參與驗證人(ren)網絡、再質押(ya)生(sheng)態甚至模(mo)塊化安全協同(tong)機制。

問 5：這些企業的 ETH 是否參與質押？質押路徑有哪些差異？

SharpLink：已將幾乎全部 ETH 持倉(cang)用于質押，年(nian)化收益區(qu)間(jian)約 3%–4%，截至(zhi) 2025 年(nian) 7 月累計獲得超 415 枚 ETH 的(de)質押收益。

Bit Digital：積(ji)極推進原(yuan)生質(zhi)押，第(di)一季度(du)末已有約 21,568 枚 ETH 參與驗(yan)證，占當期持倉(cang)近 88%，該(gai)季度(du)由此獲得約 60 萬美元收益。

BTCS：采取(qu)多(duo)元路(lu)徑，已(yi)通過 Rocket Pool 與 solo staking 質(zhi)押約(yue) 10,460 枚 ETH，另有約(yue) 4,382 枚在排隊等(deng)待中。同時，公(gong)司(si)還將部(bu)分(fen) ETH 抵押至 Aave 獲(huo)取(qu)借(jie)貸收益(yi)(yi)，構(gou)建多(duo)元化(hua)鏈上收益(yi)(yi)路(lu)徑。

Bitmine：雖尚未披露質押(ya)(ya)執行(xing)情況(kuang)，但多(duo)次公開表示將在融資完成后啟(qi)動 ETH 質押(ya)(ya)計劃。

四家公(gong)司在質押方式、節點(dian)控制(zhi)權(quan)與(yu)鏈(lian)上運作策略上展現出不同的權(quan)衡(heng)與(yu)技術路徑(jing)。

問 6：公司是否披露其 ETH 盈虧情況？鏈上地址是否透明？

SharpLink：是目(mu)前(qian)唯一公開可追蹤 ETH 地址(zhi)的企業，其資金流動與質押路徑(jing)可通過 Arkham 等平臺(tai)完整驗證。公司也披露 ETH 平均購入價(jia)為 2,825 美元，截至 2025 年(nian) 7 月已實現浮盈約 2.6 億美元。

Bit Digital：未公開鏈上地址，但通(tong)過(guo)財(cai)報持續更(geng)新 ETH 持倉與質(zhi)押收益等關(guan)鍵數據(ju)，具備(bei)基本透明度。

BTCS：同(tong)樣未披露地址(zhi)，但在官網和 SEC 文件(jian)中詳細列(lie)示 ETH 在 Rocket Pool、solo staking 與 Aave 借貸(dai)中的配置結構(gou)，資(zi)產路徑清晰可循。

Bitmine：最新(xin)披露持倉達 300,657 枚 ETH，總市值(zhi)超(chao) 10 億美元，平(ping)均購入價約(yue)為 3,461.89 美元，資金來自 7 月初完成的私募融資；但其鏈上地(di)址與質押細節尚未公開。

整體來看，SharpLink 在盈虧披露與鏈上透明度(du)方面最(zui)為完整，其余(yu)三家公司(si)雖未公開地址，但(dan)均在財(cai)務報告中提供了關鍵信息，構(gou)成基(ji)本可追蹤框架。

問 7：ETH 在這些公司的資產結構中占比有多高？是否已成為核心儲備？

根據最新(xin)數據，截至 2025 年 7 月，SharpLink、Bitmine、Bit Digital 與(yu) BTCS 的 ETH 當前市(shi)(shi)值(zhi)（按單價約 3,573 美元(yuan)計算）分(fen)別為約 12.78 億(yi)(yi)、10.74 億(yi)(yi)、4.29 億(yi)(yi)與(yu) 1.14 億(yi)(yi)美元(yuan)。對(dui)比(bi)各自公(gong)司最新(xin)估算市(shi)(shi)值(zhi)（分(fen)別為 29 億(yi)(yi)、34 億(yi)(yi)、12.3 億(yi)(yi)與(yu) 1.53 億(yi)(yi)美元(yuan)），ETH 資產(chan)占比(bi)約為：

• SharpLink：約(yue) 44%

• Bitmine：約 32%

• Bit Digital：約 35%

• BTCS：約 74%

需要指出的(de)是(shi)，這些公(gong)司 ETH 占比的(de)迅速上(shang)升，部(bu)分可(ke)能受鏈上(shang)敘事熱度影響(xiang)，存在(zai)借助(zhu)話題效應推動估值(zhi)的(de)市場(chang)行為。在(zai)缺乏穩(wen)定經營性現(xian)金流支撐的(de)情況下，這類策(ce)略的(de)可(ke)持續性及(ji)其帶來的(de)風(feng)險敞口，仍有(you)賴(lai)于進(jin)一(yi)步觀察其財(cai)報中的(de)現(xian)金流狀況、融資節奏與質(zhi)押部(bu)署進(jin)度。

問 8：這類 ETH 微策略是否推動了股價上漲？市場反饋如何？

截至 2025 年 7 月 18 日，四家實(shi)施 ETH 微策略的美股公司股價均經歷(li)了(le)顯著(zhu)上漲(zhang)，但也伴隨劇烈下跌(die)，整體波動幅度極大：

SharpLink Gaming（SBET）：股價自 5 月底約 2.58 美(mei)(mei)元啟動，于(yu)(yu) 6 月初觸及高(gao)點(dian) 124.12 美(mei)(mei)元，隨后(hou)大幅(fu)回落，7 月 18 日(ri)收于(yu)(yu) 28.98 美(mei)(mei)元，階段性回撤幅(fu)度達 92.5%。盡管(guan)近期(qi)再次上漲，但整體(ti)仍遠低于(yu)(yu)高(gao)位水平(ping)。

BitMine Immersion Tech（BMNR）：6 月上市后短期(qi)(qi)內飆升至 161.00 美元，截至 7 月 18 日已回(hui)落至 42.35 美元，回(hui)撤幅度約 73.7%，顯示市場(chang)對其 ETH 策略的(de)初期(qi)(qi)反應帶有強烈投機色彩(cai)。

BTCS Inc.（BTCS）：從 4 月低點 1.35 美元上漲(zhang)至最(zui)高 8.49 美元，漲(zhang)幅超(chao)過 528%，當前收(shou)于 6.57 美元，盡(jin)管仍在相對高位(wei)，但中間也曾出(chu)現 20% 以上的快速(su)調整。

Bit Digital（BTBT）：股價從 1.69 美(mei)元(yuan)上升至(zhi) 4.49 美(mei)元(yuan)后(hou)回落至(zhi) 3.84 美(mei)元(yuan)，累計漲(zhang)幅(fu)約 127%，期間多次回調(diao)，整體波動幅(fu)度(du)顯著。

總體(ti)(ti)來看，“ETH 微策略(lve)”確實(shi)成為(wei)上(shang)述(shu)公司短期內股(gu)價飆升的(de)核心(xin)催化因素，但由(you)于相關企業普(pu)遍體(ti)(ti)量較(jiao)小，鏈上(shang)資產對估值(zhi)支撐作用(yong)突出，市(shi)場交(jiao)易極度(du)敏感。SharpLink 與(yu) BitMine 在短期內即經歷超 70% 的(de)深度(du)回撤(che)，顯示高風險(xian)、高波動特征明顯，資金集中(zhong)進(jin)出所帶來的(de)劇烈漲(zhang)跌已成為(wei)該策略(lve)的(de)典(dian)型市(shi)場反應。

問 9：這類策略的主要風險是什么？是否具備可持續性？

這類 ETH 微(wei)策略存在多重風險，核心(xin)包括以(yi)下幾個方面：

首先是價格與流(liu)動(dong)性風險。ETH 本身(shen)價格波動(dong)劇烈，若市(shi)場(chang)出現(xian)深(shen)度回調，將直接影響企(qi)業賬面(mian)估(gu)值，尤其是在(zai)質押狀態下，資產短期內不可流(liu)通，將加(jia)劇流(liu)動(dong)性壓(ya)力。

其次(ci)是鏈上(shang)風(feng)險與(yu)(yu)再(zai)質押(ya)(ya)不確定(ding)性。企業為(wei)提(ti)高 ETH 持倉的收益率，可能將部分資產參與(yu)(yu)鏈上(shang)質押(ya)(ya)或(huo)再(zai)質押(ya)(ya)，盡管短期內(nei)可提(ti)升資本效率，但也(ye)引(yin)入智能合約、懲罰機(ji)制、驗證節點失誤等(deng)風(feng)險。一(yi)旦(dan)鏈上(shang)生態發生系(xi)統(tong)性問題(ti)，可能在短時(shi)間內(nei)引(yin)發質押(ya)(ya)資產貶值或(huo)不可用，影響財務穩定(ding)性。

第三(san)是融(rong)資(zi)(zi)結構風險。當前多數(shu)公司依賴 at-the-market（ATM）增發機制為購入 ETH 提供資(zi)(zi)金來源，這類持續(xu)性股權融(rong)資(zi)(zi)在市場轉(zhuan)冷時將面(mian)臨效率下降甚至(zhi)融(rong)資(zi)(zi)中(zhong)斷，同時存在稀釋現有股東(dong)權益的(de)問題。

此外，隨著驗證(zheng)人數(shu)量增長(chang)，PoS 收益率下行壓(ya)力也(ye)在逐步顯現(xian)，若鏈上收益率持(chi)續走低，而企(qi)業(ye)財務尚(shang)未實現(xian)正向現(xian)金(jin)流，則(ze)難以維持(chi) ETH 策(ce)略(lve)的收益覆(fu)蓋。

最終，企業是(shi)否具備(bei)動態調(diao)倉能(neng)(neng)力(li)、穩(wen)健的財務(wu)調(diao)度機(ji)制，以及對鏈(lian)上(shang)與鏈(lian)下操作(zuo)之間節奏的掌控能(neng)(neng)力(li)，將(jiang)決定該策略(lve)能(neng)(neng)否真(zhen)正實(shi)現長(chang)期穩(wen)定運作(zuo)。

問 10：這些公司是否有機會成為“以太坊版 MicroStrategy”？為何尚未形成龍頭格局？

目前(qian) SharpLink 與 Bitmine 初(chu)步形成了(le)“ETH 微(wei)策略”代表性公(gong)司的市(shi)場認知，但(dan)距離真(zhen)正具(ju)備類似(si) MicroStrategy 在比特幣(bi)市(shi)場中形成的全(quan)球定價(jia)錨效應(ying)仍有不小差距，主要(yao)原因包(bao)括：

首(shou)先，ETH 本身的(de)資產屬性(xing)更為復雜(za)。與 BTC 作(zuo)為固定供(gong)給、不(bu)可質押的(de)“價值儲備型(xing)資產”不(bu)同，ETH 具備收益屬性(xing)且供(gong)應(ying)機(ji)制(zhi)動態調整(zheng)，使(shi)得其更像(xiang)一(yi)種復合型(xing)金融工具而非純(chun)粹的(de)儲備資產。這種多(duo)重定位(wei)使(shi)企業難以(yi)圍繞 ETH 構建單一(yi)的(de)敘(xu)事錨定。

其(qi)(qi)次(ci)，在鏈上策略(lve)執行(xing)上存在較高門檻。ETH 微(wei)策略(lve)往(wang)往(wang)要求(qiu)企(qi)(qi)業運營或(huo)(huo)托管質押節點，或(huo)(huo)參與(yu)更復雜的鏈上收(shou)益部署，其(qi)(qi)技(ji)術(shu)復雜度與(yu)安全(quan)風(feng)險遠高于簡(jian)單的資產配置行(xing)為，這使大多數企(qi)(qi)業難以大規模(mo)復制。

第三，當前相關公司的市值普遍(bian)偏小，融資工具受限，尚未形成(cheng)類似 MSTR 的“估值溢價 + 可轉債 + 媒體敘事(shi)”協同機(ji)制，也尚未建立起一個可以驅動二級市場情緒共振的財務飛輪。

最(zui)后，ETH 市場當前仍缺乏一個(ge)具備高(gao)共識、廣覆蓋、強杠(gang)桿能力的(de)“代表性企業”，要成為真正(zheng)的(de)“以太坊版 MicroStrategy”，不僅需要持(chi)續積累 ETH，更需在融(rong)資能力、鏈上(shang)部署、敘事掌控(kong)與(yu)估值(zhi)傳導等(deng)多個(ge)維度形成閉環。