文章(zhang)作者(zhe)：Prathik Desai

文章編譯：Block unicorn 

7 月 18 日，美國(guo)時間星期五(wu)，全球兩大(da)穩定幣發行商的(de)首席執行官——Tether 的(de)保羅·阿爾多(duo)伊諾和 Circle 的(de)杰里(li)米(mi)·阿萊(lai)爾——在白宮東廳的(de)觀(guan)眾(zhong)席中并肩而坐。在他們面前，美國(guo)總(zong)統唐納德·特朗普(pu)剛剛簽(qian)署了《GENIUS 法案(an)》，這是(shi)美國(guo)首次為穩定幣制(zhi)定聯邦(bang)規(gui)則。 

幾年前，這一(yi)刻(ke)是不可想(xiang)象的。 

因為(wei)曾(ceng)幾何時，泰達(da)幣是加密貨幣領域的(de)(de)“問題兒童”。交易者喜愛它，監管(guan)者厭惡它，調查(cha)如影隨形。它曾(ceng)支付(fu)罰款(kuan)，回避審計，極少(shao)與美國監管(guan)機構接觸。但在(zai)這個七(qi)月的(de)(de)下午，其首席執行官卻得(de)到了美國總統的(de)(de)公(gong)開認可。 

這(zhe)是一個信號，表明(ming)這(zhe)位(wei)“亡(wang)命之徒”穩(wen)定幣準備成為合(he)法(fa)公民。 

《GENIUS 法案(an)》是美(mei)國(guo)期待已(yi)久的(de)穩定(ding)幣監(jian)管嘗試。該法案(an)要求發(fa)行(xing)(xing)商建(jian)立等(deng)額儲備(bei)、進(jin)行(xing)(xing)月度(du)審計、提(ti)供贖回保證，并設(she)立名(ming)為“許可支付(fu)型穩定(ding)幣發(fa)行(xing)(xing)商”（PPSI）的(de)許可制度(du)。要獲得資格，發(fa)行(xing)(xing)商必須(xu)持有(you)高流動性的(de)儲備(bei)，主要持有(you)美(mei)國(guo)國(guo)債，定(ding)期接(jie)受合格會計師事務所的(de)鑒證，并接(jie)受美(mei)國(guo)反洗錢（AML）和(he)合規監(jian)管。 

像(xiang) Tether 這(zhe)樣的(de)(de)外(wai)國(guo)發行商只要(yao)達到同等標準并接受美(mei)國(guo)貨幣(bi)監理署（OCC）的(de)(de)監督即可參與。該(gai)法(fa)(fa)律提(ti)供了一個寬松但有(you)限的(de)(de)三年過(guo)渡期，以達到這(zhe)些(xie)門檻(jian)。這(zhe)個過(guo)渡窗口至關重要(yao)，它讓 Tether 有(you)時間調整其結構、儲備金，并將其旗艦產(chan)品 USDT 和(he)一種新(xin)的(de)(de)符(fu)合美(mei)國(guo)法(fa)(fa)規的(de)(de)代幣(bi)納入體(ti)系(xi)。 

對于(yu)總部(bu)位(wei)于(yu)薩爾瓦多的 Tether 來(lai)說(shuo)，這一公開(kai)承諾標志著不小(xiao)的轉(zhuan)變。在(zai)多年規(gui)避監管和(he)在(zai)離岸司(si)法(fa)管轄區運營(ying)后(hou)，該公司(si)終(zhong)于(yu)踏入了(le)全球最受審查(cha)的市(shi)場。不是出于(yu)絕(jue)望(wang)，而是出于(yu)主導地(di)位(wei)。 

盡管(guan)被(bei)高(gao)度(du)監(jian)管(guan)的(de)美國市(shi)場拒之(zhi)門外，Tether 在全(quan)球(qiu)市(shi)場上(shang)始終表現(xian)更(geng)佳。其代幣 USDT 主導交易對，在新(xin)興市(shi)場用于現(xian)實(shi)世界的(de)支付(fu)，并(bing)在 12 個以上(shang)區塊鏈上(shang)以無與倫比的(de)流動性流通。USDT 的(de)流通量超過 1600 億(yi)美元，僅去年一年的(de)凈(jing)利潤就(jiu)達到 130 億(yi)美元，不僅是(shi)最(zui)(zui)大(da)的(de)穩定幣，也是(shi)全(quan)球(qiu)盈(ying)利能力最(zui)(zui)強的(de)金(jin)融機構之(zhi)一。 

這正(zheng)是 Tether 進入美(mei)國(guo)的重(zhong)要性所在。 

保(bao)羅(luo)·阿爾多(duo)伊諾明確表(biao)示：Tether 將遵守(shou)規定(ding)。它計(ji)劃(hua)調整儲備(bei)金，尋求四大(da)審計(ji)機(ji)(ji)構(gou)(gou)的(de)審計(ji)，并與(yu) OCC 合作，成為新法律下的(de)許可(ke)外(wai)國發(fa)行商(shang)。與(yu)此同時，Tether 將推出第二(er)種僅限美國的(de) USDT 版(ban)本，專為注重效率的(de)機(ji)(ji)構(gou)(gou)設計(ji)。這一戰略旨(zhi)在同時占據(ju)市場兩端(duan)：全球加密貨幣流(liu)動性和(he)世界(jie)上最大(da)經濟體(ti)的(de)受監管機(ji)(ji)構(gou)(gou)軌道。 

這一新的(de)美國金(jin)融(rong)篇章(zhang)聚(ju)焦于大資金(jin)——基(ji)金(jin)發行商、銀行、金(jin)融(rong)科(ke)技公(gong)司和對沖基(ji)金(jin)。對 Tether 來說，進入這個市場不(bu)是生存問題(ti)，而是誰將引領下(xia)一波全球金(jin)融(rong)軌道的(de)問題(ti)。 

如(ru)果(guo) Tether 能向行業(ye)(ye)證明，它可(ke)以(yi)在不犧牲利潤率的(de)(de)情況下遵守規則，它將鞏固其(qi)作為穩定幣行業(ye)(ye)不可(ke)或(huo)缺(que)的(de)(de)領(ling)導者(zhe)的(de)(de)地位。 

然而，合規的成本是房間里(li)的大象。 

由(you)大型事務所進行的(de)(de)月度審計每年可(ke)能花費數千萬美(mei)元。反洗(xi)錢系統需(xu)要專門的(de)(de)員(yuan)工和技術(shu)。美(mei)國(guo)法(fa)律下的(de)(de)報告(gao)義務將使公司(si)面(mian)臨更大的(de)(de)審查(cha)，甚至可(ke)能面(mian)臨未來的(de)(de)政治(zhi)風險。還有(you)機會成(cheng)本：為了滿足流動性和透明(ming)度要求，可(ke)能需(xu)要從(cong)儲備(bei)金中剔除(chu)風險較高(gao)、收益較高(gao)的(de)(de)投資(zi)工具。但(dan)憑(ping)借其規模和利潤，Tether 有(you)能力承(cheng)受這些(xie)成(cheng)本。 

對 Tether 來(lai)說，轉型將帶(dai)來(lai)文化和運營(ying)上的挑戰。該(gai)公(gong)司長期(qi)以來(lai)定(ding)位為反(fan)建制選項，特別(bie)是在對傳統機構不(bu)信(xin)任度高(gao)的市場。承諾接受美(mei)國監管可(ke)能疏遠這(zhe)一用戶基礎。過去，Tether 因凍結資金已招致批評。尼(ni)日利亞或阿(a)根廷(ting)的用戶會(hui)信(xin)任一個開始回應美(mei)國傳票的 Tether 嗎(ma)？如果是這(zhe)樣，USDT 曾經提供的自由感會(hui)被什么取代(dai)？ 

此(ci)外，合規可能無法消除批評。 

透明度(du)倡(chang)導者和金融監(jian)管(guan)機(ji)(ji)構(gou)仍對(dui) Tether 的過(guo)往記錄表(biao)示質疑。其過(guo)去(qu)拒絕提供完(wan)整(zheng)審計、不(bu)透明的所有權結構(gou)以及涉嫌(xian)參與影子銀(yin)行業(ye)務仍是關注話題。監(jian)管(guan)合規可能安撫(fu)機(ji)(ji)構(gou)，但不(bu)會(hui)立即重建公眾中持懷疑態度(du)群體的信任。 

與此同時，Tether 有讓(rang)出更多市(shi)場份額給(gei)其最(zui)接(jie)近的競爭對手 Circle 的風險。 

截(jie)至 7 月 25 日，Tether 在穩定(ding)幣行業的主導地(di)位(wei)已降至 61.76%，自 2024 年 11 月的 69.69% 下降了八個(ge)百(bai)分點(dian)。同期，Circle 的市場份額增加了四個(ge)百(bai)分點(dian)，達到 24.44%。 

這家總部位于(yu)美國(guo)的(de) USDC 發行(xing)機構在(zai)合規方(fang)面也占(zhan)據先機。它長期以(yi)來(lai)一直接受審計，在(zai)美國(guo) 48 個州保持著全面的(de)監(jian)管(guan)覆蓋，最近(jin)更(geng)是在(zai)華爾(er)街首次亮相，引起了轟(hong)動。首席執行(xing)官 Jeremy Allaire 將《GENIUS 法案》視為(wei)綠燈(deng)，并指出(chu)這實(shi)際(ji)上正式確(que)立(li)了 Circle 多年來(lai)一直遵循的(de)模式。盡管(guan) Circle 近(jin)期的(de)市場份額有所增(zeng)長，但對于(yu)這家近(jin)期在(zai)華爾(er)街首次亮相的(de)公司來(lai)說，仍有很長的(de)路要走。 

2024 年，Tether 錄得 130 億(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)的(de)(de)利(li)潤。年底，其(qi)(qi)持有 1130 億(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)的(de)(de)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)國國債，70 億(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)的(de)(de)儲備(bei)緩沖，以及超過(guo) 200 億(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)的(de)(de)股權(quan)。截至(zhi) 2025 年 3 月 31 日，Tether 持有 980 億(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)的(de)(de)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)國國債。以保守的(de)(de) 4.4% 收(shou)益率計算，其(qi)(qi)年收(shou)入(ru)已超過(guo) 40 億(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)。即使(shi)合規削減(jian) 10-15% 的(de)(de)收(shou)益率，其(qi)(qi)商業模式依(yi)然可行。 

合(he)規(gui)還可能(neng)帶來未來收入。一個合(he)規(gui)的(de) Tether 是可信的(de) Tether ，這可能(neng)會帶來更多業務。對于迄(qi)今保持(chi)觀望的(de)機構(gou)來說，這可能(neng)就是他們所需的(de)全部激(ji)勵。 

多(duo)年來，USDC 擁有信任優勢。它透(tou)明(ming)、受監(jian)管、接受審計。但其市值增長(chang)停滯。與此同時，Tether 在陰影中蓬勃發展——增長(chang)更快，擴展到更多(duo)地區，成為美國(guo)公(gong)司不愿觸及的市場中不可或缺的存在。 

白宮的支持

在商務部(bu)長霍華德·盧特尼克(ke)（前坎托(tuo)·菲茨杰拉(la)德公(gong)司，現為 Tether 儲備管理者）的政(zheng)治支持下(xia)，Tether 在華盛頓有了保障(zhang)。 

此外，還(huan)有與比特幣(bi)儲(chu)備公司(si)的聯系。盧特尼克的兒子運(yun)營(ying)著坎托(tuo)股權伙伴(ban)（CEP），這(zhe)家特殊目的收購(gou)公司(si)與 Twenty One Capital 合并(bing)——一(yi)(yi)家由 Tether、軟(ruan)銀和(he)(he)坎托(tuo)支持(chi)的比特幣(bi)原生公司(si)。這(zhe)一(yi)(yi)交易(yi)進一(yi)(yi)步將(jiang) Tether 的利(li)益(yi)與美國資本市場(chang)和(he)(he)政策圈交織在一(yi)(yi)起。 

有(you)(you)了給予 Tether 三年(nian)過渡期的法律，它(ta)(ta)有(you)(you)足(zu)夠的時間(jian)。憑借全球交易量的優勢(shi)，它(ta)(ta)顯然擁有(you)(you)杠桿(gan)。 

美國(guo)市(shi)場格局(ju)取決于規模。如果(guo) Tether 能(neng)夠把握(wo)成本效(xiao)益，它或許(xu)就能(neng)穩固(gu)領先地(di)位(wei)，即使是(shi) Circle 也難(nan)以匹敵，更不用說其他落后的(de)穩定幣(bi)發(fa)行商或新進入(ru)者了。 

但這是一(yi)把雙刃(ren)劍。美國剛剛為(wei)穩定(ding)幣提供(gong)了一(yi)份藍圖。如(ru)果 Tether 能很好地執行，它(ta)將繼續領先。如(ru)果它(ta)在合規、披露和(he)監(jian)管上(shang)失足，它(ta)可能會發現，合法性可能像獲(huo)得(de)批準一(yi)樣迅(xun)速被撤(che)銷(xiao)。 

在(zai)加(jia)密貨幣(bi)的(de)整個歷史(shi)中，Tether 是大多數用(yong)戶使用(yong)的(de)穩定(ding)幣(bi)，即便他們并(bing)不信任它(ta)。 

現(xian)在，它請求成為他們(men)信(xin)任(ren)的(de)那個。